SNDK毛利率84.6%TSEM重挫 評級不動

8 月 4 日董事會核可上半年合併財報：營收 NT$1.7417 兆、營業毛利 NT$947.58 億（毛利率 5.44%）、營業利益 NT$625.85 億（營益率 3.59%）、歸屬母公司淨利 NT$244.58 億、基本每股盈餘 7.78 元。這正面回答了本報告 8/4 寫下的否決條件——規模必須轉成營益率與 EPS 改善。對照官方本益比隱含的近四季 EPS 9.97 元（195.00÷19.56），單一個上半年就達到近八成。同一場董事會另核可新竹 NT$4.53 億、高雄 NT$84.65 億與算力機房 NT$39.67 億等新增資本支出，竹北 AI 第二廠區上限由 NT$70.98 億調高至 NT$86.85 億，並對越南子公司增資 US$4,000 萬。它仍是下游整合者、不是近獨供瓶頸，維持 A 與第 1。8/5 收 NT$193.00（-1.03%），在加權指數大漲 2.885% 的一天逆勢收黑；當日唯一的公司揭露是公告 114 年度現金股利將於 8 月 6 日匯撥，屬股務作業通知，不是營運資訊，不觸發任何調整。

AMD 已把緯穎與緯創等 ODM 列為 Helios 系統夥伴，Microsoft 的部署與 2026 下半年供貨提供需求時程；這是機櫃資格佐證，不是緯穎獨家訂單。本輪未見緯穎專屬新揭露，8/5 收 NT$6,175（-0.48%），與母公司緯創同為當日台股十檔僅有的兩檔收黑。母公司緯創 8/4 公布的上半年財報中，非控制權益分得 NT$173.07 億淨利，主要即來自緯穎的合併認列，這是集團層級的間接佐證，不是緯穎自身的新揭露。

先進製程與大尺寸 CoWoS 是本組最接近真實供應瓶頸的資產：資格壁壘高、替換慢，Q3 營收指引仍達 446–458 億美元。8/5 加權指數收 44,611.60，單日大漲 1,250.94 點（+2.885%），台積電同步收 NT$2,405（+3.66%），一舉收復前兩個交易日的逆勢收黑。前一版把連兩日收黑寫成「持續的資金輪動而非單日雜訊」，第三天就反向——這正好說明為什麼本報告不用兩、三天的價格方向推論資金結構：這三天台積電都沒有任何新的公司揭露，變的只有價格。評級與排序均不調整。

台達電 7 月 30 日董事會核可 Q2 合併營收 NT$183.26 億（季增 15%、年增 47.7%）、稅後淨利 NT$25.14 億（年增 80.2%），單季 EPS 9.68 元創歷史新高，上半年 EPS 17.59 元已超越過去任一整年；管理層上修全年資本支出至 NT$700 億並看好 AI 營收占比持續攀升，電源與散熱雙引擎動能明確，證據品質達到本組最硬的已實現財報等級，維持 A。本輪未見新增公司揭露，8/5 收 NT$1,650（+1.85%）。

本輪唯一的硬證據，而且是最高證據等級的已實現財報。SanDisk 8 月 5 日美股盤後提交 8-K 與附件 99.1（會計期間結束日 2026 年 7 月 3 日）：FY26 Q4 營收 US$8.965B，季增 51%、年增 372%；GAAP 毛利率 84.6%（前一季 78.4%、去年同季 26.2%，年增 58.4 個百分點）；GAAP 營業利益 US$7.037B、歸屬淨利 US$6.903B、稀釋 EPS US$43.97，非 GAAP 稀釋 EPS US$39.25；營運現金流單季 US$7.126B。全年營收 US$20.248B、年增 175%，GAAP 淨利 US$11.433B、稀釋 EPS US$73.76，營運現金流 US$11.671B。資料中心全年營收 US$5.153B、年增 437%，單季 US$2.977B、季增 103%，已是公司自述的成長主軸。公司並揭露自 4 月法說會以來再簽署五份 NBM 協議（其中三份為新客戶）累計十份，董事會另核可增額 US$140 億庫藏股。Q1 FY27 指引營收 US$10.30–10.80B、非 GAAP EPS US$44.00–46.00。本報告 8/5 寫下的否決條件是「營收低於 US$7.75B 或非 GAAP 毛利率低於 79%」——兩項都以極大差距通過。排序由第 4 升至第 1：已實現財報的證據等級高於協議與框架，而本組原第 1 的 MU 目前最強證據仍是 16 份長約。必須說清楚的是，SNDK 8/5 當天收盤是 US$1,350.50、下跌 5.40%，財報在收盤後才發布：本次升到第 1 完全來自證據，與價格方向相反。

本輪未見新增公司揭露，8/5 當日 EDGAR 無任何 MU 申報；8/5 收 US$893.19（+0.06%），是核心美股當日最接近平盤者。Serenity 8/4 貼文引述 Digitimes 指 SK Hynix、Micron 與三星的 2027 年 DRAM／HBM 產能已售罄，客戶僅獲配原需求的 60–70%——這是引用不具名業界消息的產業媒體報導，不是任何一家公司的第一方揭露，依證據分層不構成升級依據，本輪僅記錄為待驗證線索。既有 16 份 SCA 與車用夥伴具名化長週期需求的證據持續有效，維持 A 與本組第 2。排序由第 1 移至第 2，是 SNDK 交出已實現財報後的位移：長約提供的是能見度，SNDK 提供的是已經入帳的毛利率與現金流，論點與評級均未變動。

EML 與泵浦雷射供應受限，FY3Q 毛利率升至 44.2%，需求與獲利同步驗證光子元件瓶頸；8 月 11 日將檢查交付延續。本輪未見新增公司揭露，8/5 當日 EDGAR 無任何 LITE 申報；8/5 收 US$826.26（-2.73%）。今日必須處理一則被廣泛轉述的說法：Serenity 8/4 貼文稱美國政府正在起草禁止中國光收發模組與資料中心設備進口的規則，並直接點名 LITE 為受惠者。本報告查核聯邦公報全年以「optical transceivers」為關鍵字的文件數為 0，FCC 亦未發布任何相關規則或提案，其唯一依據是路透社記者 Alexandra Alper 8 月 4 日的獨家報導，引述四位不具名人士指 FCC 正在起草，FCC 與白宮皆拒絕評論，且消息人士明言 FCC 仍可能修改或擱置。依證據分層，這是「關於草案的媒體報導」，不是法規事實，本輪不因此調整任何評級。排序由第 2 移至第 3，為 SNDK 交出已實現財報後的位移，論點與評級未變動。

FY3Q 營收 US$1.81B、年增 21%，且以 US$22.2885M、具抵用與退款條件的容量預付款鎖定 6 吋 InP 供應；8 月 12 日財報將檢驗交付與現金流。本輪未見新增公司揭露，8/5 當日 EDGAR 無任何 COHR 申報；8/5 收 US$328.22（+1.39%），是 8/5 少數收紅的光通訊名稱。與 LITE 同樣被 Serenity 8/4 貼文列為中國光收發模組進口禁令的受惠者——本報告查核後認定該禁令目前只有路透社引述不具名人士的報導，聯邦公報與 FCC 皆無任何文件，因此不構成 Coherent 的專屬新事實，評級與排序不因此調整。排序由第 3 移至第 4，為 SNDK 位移所致。

Reflection 容量合約、擔保債與 NVIDIA 9.3% 受益所有權支持需求及融資品質；首批 Vera Rubin 與 Spectrum-6 provider 增加運行堆疊佐證，但不是新客戶訂單。本輪未見新增營運揭露：8/5 EDGAR 僅見一份 Form 4/A（內部人申報的修正），不是公司營運資訊。8/5 收 US$218.99（-2.99%），Q2 財報訂於 8 月 12 日盤前，屆時才是本卡的硬驗證點。

AXT 7 月 30 日公布 Q2 財報：合併營收 US$47.6M 創新高（季增 77%、年增 164%），InP 營收 US$30.7M 同創新高，non-GAAP EPS 由虧轉盈至 US$0.19，non-GAAP 毛利率升至 45.0%；管理層並於法說會預告 2026 年底 InP 產能季度化 run-rate 達 US$60M，2027 年底前再翻倍至 US$130M，InP 訂單能見度已超出目前產能。既有 LITE 六年 LTA 首筆 US$43.5M 訂金持續有效。已實現財報證據品質仍屬本組前段，維持 A 與第 6。8/5 收 US$68.61（+5.12%），是核心美股當日最大漲幅，前一日則是唯一收黑者——連兩天用相反方向重演同一件事，當日 EDGAR 同樣無任何申報，兩天都不觸發調整。Serenity 8/4 另有一則回覆稱 AXTI「太上游、不會被美國出口管制，但可能被用於反制」，作者本人以「we'll see」作結，未指名任何措施、主管機關或時程，依入選門檻不構成論點變更，本輪僅記錄不採用。

本輪的紀律測試，而且結論是不動。本報告昨日依 8/4 Q2 財報把 TSEM 由 B 升至 A：營收 US$460.079M（年增 24%、季增 11.2%）、GAAP 毛利率 29.9%、營業利益 US$90.290M、GAAP 淨利 US$90.769M、稀釋 EPS US$0.79、營運現金流 US$176.965M，矽光子年化 run rate 由 US$180M 升至 US$680M，Q3 指引 US$520M±5%。升級隔天，8/5 收 US$211.14，單日下跌 11.85%，是核心美股當日最大跌幅，市值退回 US$23.80B。本報告查核 SEC EDGAR：TSEM 在 8/5 沒有提交任何文件，最近一份仍是 8/4 揭露 Q2 財報的 6-K。也就是說，跌掉 11.85% 的這一天，公司一個字都沒有補充或更正。既然評級是建立在已實現財報上，而那份財報沒有被任何新事實推翻，價格本身就不是否決條件——維持 A 與第 7。這與本報告一貫的另一半是同一條規則：漲停不構成升級，重挫也不構成降級。真正該記住的是，前一版列出的兩項否決條件仍然懸而未決，且時間表未變。

為何現在：Serenity 指出 BE Q2 營收與獲利加速；SEC 附件驗證營收 US$1.065B、GAAP 毛利率 33.4%、營運現金流 US$226.4M，並上調全年營收指引。本輪未見新增 Serenity 貼文；8/5 收 US$234.33（+2.73%），是雷達當日少數收紅者，當日 EDGAR 無任何 BE 申報。仍缺：具名 hyperscaler、客戶集中度、安裝節點及多季自由現金流。

為何現在：Serenity 指出 TER 營收與 EPS 加速；公司驗證 Q2 營收 US$1.329B、GAAP EPS US$2.38、記憶體測試收入創高，Q3 營收指引 US$1.2–1.3B。本輪未見新增 Serenity 貼文，8/5 當日 EDGAR 無任何 TER 申報；8/5 收 US$389.39（-3.51%）。這是連續第三個交易日改變方向（8/3 收黑、8/4 +10.32%、8/5 -3.51%），三天之中沒有任何一天有新的公司證據——本卡從第一天起就不因這些方向調整，三天後依然如此。仍缺：記憶體測試金額、客戶組合、AI 訂單占比與 backlog 轉換。

為何現在：Q1 FY27 營收 €113M、年增 23%，Photonics-SOI 銷售翻倍，Singapore 300mm 廠取得首批客戶 HVM qualification。本輪未見新增揭露；8/5 巴黎收 €119.30（-0.67%），日內區間 117.05–126.00，經 Boursorama、Google Finance 與第三方日線三方一致核對。市值以 8 月 4 日 Soitec 自行公告的投票權文件所載 35,772,015 股（基準日 7 月 31 日）重算為推估 €4.27B。前一版引用的 Tower 矽光子放量仍屬產業級背景而非 Soitec 的訂單或出貨，且 Tower 自己在 8/5 下跌 11.85%——這再次說明產業佐證既不推進本卡評級，也不解釋本卡價格。仍缺：CPO 客戶、長約配額與多季毛利轉換。

為何現在：FY26 Q4 bookings US$60.7M、effective backlog US$100.6M，FY27 營收指引年增 160–200%。本輪未見新增揭露，8/5 當日 EDGAR 無任何 AEHR 申報；8/5 收 US$98.78（-10.11%），是雷達當日最大跌幅，也跌破 US$100。把三天連起來看最清楚：8/3 +14.67%、8/4 +19.82%、8/5 -10.11%，公司揭露欄位依序是零申報、兩份內部人擬售出通知、零申報。三天累計仍是上漲，但沒有一天存在可支撐或否決論點的公司證據，因此三天都不調整——漲不升級，跌也不降級。仍缺：backlog 轉收入、GAAP 獲利與光子客戶占比。

為何現在：取得 US$14M 多年期 AI／資料中心量產訂單，且與 Tower 有多年 InP epiwafer 協議，此為本卡的既有證據基礎。8/5 收 GBp 42.55（-5.02%），日內區間 41.45–46.40，經 Investing.com 與第三方日線核對。當日倫敦證交所確有一則 IQE 公告，但性質必須說清楚：08:58 發布的 Director/PDMR Shareholding，揭露非執行董事 Bami Bastani 於 8 月 4 日以每股 £0.4583 在 AIM 賣出 500,000 股。這是內部人持股異動申報，不是營運揭露，與本報告對 AEHR Form 144 的處理同一層級，不觸發任何分類調整。另更正一項基礎資料：市值改依 8 月 3 日 Total Voting Rights RNS 所載 1,331,072,589 股（基準日 7 月 31 日）計算，前一版採用的 1,331,032,836 股已略微過時。仍缺：訂單轉收入、產能利用率、正 EBITDA 與現金流。