BOTTLENECK HUNTING · TW 10 + US 10 + RADAR 10
矽光子放量 TSEM升A緯創獲利創高 同日增資
連兩天「漲很多、沒證據」之後，8/4 證據到了，而且兩份都是董事會等級。Tower Semiconductor 公布 Q2：營收 US$460.079M 創新高（年增 24%、季增 11.2%），GAAP 毛利率 29.9%、營業利益 US$90.29M、GAAP 歸屬淨利 US$90.769M、GAAP EPS US$0.80，營運現金流 US$176.965M 幾乎打平 US$186.585M 的淨資本支出；最關鍵的是矽光子年化營收 run rate 由一年前的 US$180M 升至 US$680M，公司並明訂 2026 Q4 跨越 US$10 億，2028 年目標模型上修至營收 US$36 億、淨利 US$12 億。矽光子從「2027 Q4 才建立首階段量產」的產能計畫，變成現有廠內已實現的營收，TSEM 評級由 B 升至 A，排序 8→7 進入 A 級末位，AVGO 因位移由 7→8，論點與評級不變。緯創同日董事會核可上半年財報：營收 NT$1.7417 兆、營業利益 NT$625.85 億、歸屬母公司淨利 NT$244.58 億、每股盈餘 7.78 元，單一個上半年就吃掉官方本益比隱含的近四季 9.97 元的近八成，8/4 揭示的否決條件（規模要轉成營益率與 EPS）通過；但同一場董事會也核可以現金增資 200,000–250,000 仟股參與 GDR，稀釋 6.36%–7.95%，且發行價未定。評級維持 A、排序維持第 1，稀釋風險由「潛在」改寫為具體股數。雷達零輪動：十檔中只有 IREN 有實質申報（8-K＋424B7，Mirantis 案 8/3 交割、登記 11,981,668 股供轉售），四項避開條件一項未答，維持避開。AEHR 漲 19.82%、SIVE 漲 18.86%，公司揭露分別是兩份內部人擬售出通知與完全空白。美債 2Y 4.20%、10Y 4.63%（資料日 8/4，美國財政部），為連續第三個交易日下行。
DATA CUT2026.08.05HORIZON6–18 MONTHS
10核心台股
TAIWAN CORE
TAIWAN CORE
10核心美股
US CORE
US CORE
10動態雷達
SERENITY RADAR
SERENITY RADAR
本次資料狀態總容量仍為 30 檔；核心保留日間可比性，雷達只在有可歸因的新證據時輪動，入選不等同持倉或買進建議。
01 / TODAY'S UPDATE
今天，改了什麼。
DAILY DIFF較上一發布版→2026.08.05
下載今日簡圖 ↓
TODAY'S READ
連兩天沒有證據之後，8/4 一次來了兩份董事會文件。
8/4 台美股都是完整交易日，30 檔全數改用 8/4 收盤重新報價。前兩版的結論都是「漲很多、公司沒說話」；這一版不同，因為兩份董事會等級的文件同日落地。Tower Semiconductor 公布 Q2：營收 US$460.079M 創新高（年增 24%、季增 11.2%）、GAAP 毛利率 29.9%、營業利益 US$90.290M、GAAP 歸屬淨利 US$90.769M、GAAP EPS US$0.80，營運現金流 US$176.965M 幾乎打平 US$186.585M 淨資本支出；矽光子年化 run rate 由一年前的 US$180M 升至 US$680M，公司明訂 2026 Q4 跨越 US$10 億，2028 目標模型上修至營收 US$36 億、淨利 US$12 億。壓住 TSEM 在 B 的理由是「首階段量產能力預計 2027 Q4 才建立」，矽光子營收既已在現有廠內放量，該理由消失，評級升 A、排序 8→7，AVGO 因位移 7→8。緯創董事會核可上半年財報：營收 NT$1.7417 兆、營業利益 NT$625.85 億、歸屬淨利 NT$244.58 億、EPS 7.78 元，通過 8/4 寫下的否決條件；但同一場董事會核可 GDR 現增 200,000–250,000 仟股，稀釋 6.36%–7.95% 且價格未定，因此維持 A 而把稀釋改寫成具體股數。雷達新增 0、移除 0、分類變更 0、延續 10；核心排序變更 2、評級變更 1。美債 2Y 4.20%、10Y 4.63%（資料日 8/4），為連續第三個交易日下行。
- REPORT CUT
- 2026.08.05
- MARKET CLOSE
- 2026.08.04
- SERENITY CUT
- 2026.08.05 06:20
矽光子從產能計畫變成已實現營收
Tower Semiconductor 8/4 的 Q2 報告是本輪唯一足以移動評級的文件。矽光子年化營收 run rate 由 2025 Q2 的 US$180M 升至 2026 Q2 的 US$680M——這是現有廠內已認列的營收，不是 2027 年的產能承諾，也不是意向書。公司並明訂 2026 Q4 跨越 US$10 億 run rate，2028 目標模型上修至營收 US$36 億、淨利 US$12 億，措辭為 being fully spoken for by our customers。營運現金流 US$176.965M 幾乎打平 US$186.585M 的淨資本支出，代表擴產接近自償。仍未具名任何 CPO 客戶、未揭露客戶集中度、未量化日本 300mm 與 Agrate 產能，也未提供在手訂單金額——升級的是證據等級，不是確定性。
同一場董事會，獲利創高與稀釋一起出現
緯創上半年 EPS 7.78 元，對照官方本益比隱含的近四季 9.97 元（195.00÷19.56），半年就做到近八成。但同一場董事會核可以現金增資 200,000–250,000 仟股參與海外存託憑證，對照上半年隱含加權股數 3,143,730 仟股，稀釋 6.36%–7.95%，且發行價授權董事長與承銷商視市況議定、目前未定，稀釋成本還無法評估。維持 A 的理由是：這是有獲利的公司為已列明的資本支出案籌資（新竹 NT$4.53 億、高雄 NT$84.65 億、算力機房 NT$39.67 億，竹北 AI 二廠上限由 NT$70.98 億調高至 NT$86.85 億），與虧損公司靠 ATM 支應營運是不同的事實型態。若 GDR 以大幅折價定價，這個判斷要重新檢視。
漲最多的兩檔，文件只有內部人擬售出通知
8/4 是全球 AI 複合體的大漲日，但查核 SEC EDGAR 當日申報，30 檔裡只有 TSEM（6-K 財報）與 IREN（8-K＋424B7）提交了實質文件。AEHR 漲 19.82%、AAOI 漲 19.44%，兩檔當天的申報分別是兩份 Form 144，以及兩份 Form 4 加一份 Form 144——Form 144 是內部人「擬」出售的事前通知，不是營運揭露。SIVE 在斯德哥爾摩漲 18.86%，公司新聞室與 Cision 在 8/3、8/4 完全沒有發布。這三檔一項都沒有調整。
DAILY DATA COMPARISON查看每日資料差異9 組變動
比較基準
以前一發布版為基準，只列出名單、研究論點與資料日期的實質變化；單日價格波動不會自動改變排名或評級。
US MARKET
TSEM 評級由 B 升至 A，排序 8→7
TSEM · B→A · 8→7依據 8/4 提交 SEC 的 Form 6-K 附件 99.1。Q2 營收 US$460.079M（Q1 US$413.631M）、GAAP 毛利 US$137.772M＝29.9%（Q1 26.8%）、營業利益 US$90.290M、GAAP 歸屬淨利 US$90.769M、GAAP 基本 EPS US$0.80／稀釋 US$0.79，Q3 指引 US$520M±5%。矽光子年化 run rate US$680M（一年前 US$180M）。前一版把 TSEM 壓在 B 的具體理由是首階段量產能力要到 2027 Q4，該理由已不成立。排序只移一位、進入 A 級末位，是刻意的：新升級者依慣例進入該級末位，不越過已實現證據經更長時間驗證的名稱。註記一項來源用字問題：新聞稿內文把 Q2 淨利描述為「US$91M（排除非經常性項目）」並附上 US$0.80／US$0.79，但財務表顯示這組數字就是 GAAP，排除項目後應為 US$100.710M。本報告採用並標示 GAAP 數字。
US MARKET
AVGO 由 7 移至 8，純屬位移
AVGO · 7→8Broadcom 8/4 沒有任何 EDGAR 申露，論點、評級 B、否決條件與來源全部未變。排序變化完全來自 TSEM 升級後進入 A 級末位所造成的位移，不含任何對 Broadcom 的判斷變化。列出這一項是為了讓兩筆排序變動都能對上。
TW MARKET
緯創維持 A 與第 1，但稀釋風險由「潛在」變成具體股數
3231 · H1 EPS 7.78 · GDR 200–250 百萬股8/4 董事會核可上半年合併財報：營收 NT$1,741,745,642 仟元、營業毛利 NT$94,757,576 仟元（5.44%）、營業利益 NT$62,584,549 仟元（3.59%）、稅前淨利 NT$54,591,816 仟元、本期淨利 NT$41,764,953 仟元、歸屬母公司 NT$24,458,222 仟元、基本 EPS 7.78 元。8/4 版寫下的否決條件是「規模與新增資本支出若沒有轉成營益率與 EPS 改善」，本次以董事會核可數字通過。同日另核可 GDR 現金增資 200,000–250,000 仟股（稀釋 6.36%–7.95%、價格未定）、新增資本支出（新竹 NT$452,875 仟元、高雄 NT$8,465,090 仟元、算力機房 NT$3,967,000 仟元、竹北 AI 二廠上限由 NT$7,098,000 調至 NT$8,685,000 仟元）、子公司案（WTX ≤US$23,000 仟元、WUS 由 US$70,000 調至 US$100,000 仟元、越南 WPVN 增資 US$40,000 仟元）與五家子公司合計 NT$7,750,400 仟元的新增背書保證。
RADAR MARKET
雷達零輪動，但十檔中有一檔有真申報
IREN · BE · TER · SOI · AEHR · IQE · GOOGL · NVDA · CCXI · SIVE新增 0、移除 0、分類變更 0、延續 10。IREN 是十檔中唯一在 8/4 提交實質文件者：Form 8-K（Items 7.01／8.01／9.01）揭露 Mirantis 併購案已於 8/3 完成交割，並以 424B7 為賣方股東登記 11,981,668 股供轉售，首次把稀釋量化為約當現有股本 3.4%。但該申報未回答 ATM 實際使用、創辦人／CEO 股酬、驗收後 GAAP 營收與每股自由現金流任何一項，避開分類的四項成立條件原封不動，因此記為延續並將 evidenceUpdated 設為 true，並移至雷達首位——順序代表證據新鮮度，不是評價。其餘九檔當日皆無公司揭露。候選清單 UBER、TSLA 與 FormFactor／X-FAB／GlobalFoundries 線索均未動用。
ALL MARKET
兩市均有新的完整交易日，30 檔全面重新報價
PRICE · VALUATION · 2026.08.04台股價格與本益比、股價淨值比取自 TWSE 與 TPEx 官方開放資料（交易日期 1150804）；美股收盤價以 Nasdaq 官方已結算收盤欄位取得，並與歷史日線交叉核對；SIVE 另以 Google Finance、SOI 以 Boursorama 官方報價、IQE 以 Investing.com 作為第二來源交叉核對。加權指數 8/4 收 43,360.66，下跌 25.75 點（-0.06%），但成分股離散極大：穩懋漲停 +9.97%、上詮 +7.24%、華通 +7.01%，台積電 -2.11%、創意 -0.96%。
ALL MARKET
Serenity 新增 2 則貼文，皆為總經與市場情緒
SERENITY CUT · 2026.08.05 06:20 · 6,225 則資料專案 fast-forward（2413179..8d23730）後總數由 6,223 增為 6,225。嚴格晚於上一版切點的貼文有 2 則，皆發於 2026-08-03（21:16 UTC 與 23:35 UTC），內容分別是市場情緒短評與對機構行為的評論，兩則都未點名任何發行人、未提出公司層級主張，依雷達入選門檻不構成合格入選依據。本輪因此未建立 serenity-delta 檔案——沒有實質新觀點就不造一份空檔。
TW MARKET
官方本益比仍未納入新 EPS，這次三檔都可用算式證明
3231 · 2308 · 3443 · 官方比率落差緯創 19.56＝18.66×(195.00/186.00)，台達電 51.56＝50.29×(1620/1580)，創意 106.25＝107.28×(4145/4185)。三檔的官方比率都恰好只隨股價等比例移動，證明 TWSE 公告尚未替換董事會核可的新 EPS。這也給出一個可用的推論：緯創官方比率隱含的近四季 EPS 為 195.00÷19.56＝9.97 元，仍是截至 2026 Q1 的四季，而上半年單獨就有 7.78 元。此落差持續列在各卡風險欄，待官方更新後評價才會調整，本輪不預先變動。
ALL MARKET
殖利率連三個交易日下行，幅度已不算小
2Y 4.20% · 10Y 4.63% · CURVE +43bp（資料日 8/4）美國財政部每日殖利率曲線：8/4 二年期 4.20%、十年期 4.63%、利差 +43bp；8/3 為 4.25%／4.70%／+45bp，7/31 為 4.28%／4.75%／+47bp。十年期自 7/31 起累計下行 12bp，曲線平坦化 4bp——這已是連續三個交易日的同向移動，前一版「兩天不足以確立趨勢」的保留可以放下，但仍不構成政策路徑改變。政策利率仍為 FOMC 7/29 以 9–3 維持的 3.50%–3.75%，三票反對全部主張升息 1 碼。VIX 官方檔案在本輪查閱時最新一列仍為 8/3 的 15.86，未出 8/4 數值，故以其原始日期標示；EIA 每日油價頁同樣未提供 8/4 第一手收盤，本報告因此不引用任何油價數字。
ALL MARKET
下一批可驗證節點：8/5 至 8/12
8/5 SNDK · 8/6 AAOI · 8/7 非農 · 8/11 LITE · 8/12 COHR／NBIS公司端：8/5 盤後 SNDK Q2、8/6 AAOI Q2、8/11 LITE FY4Q、8/12 COHR FY4Q 與 NBIS Q2。總經端：8/7 08:30 ET 美國七月就業情況（BLS 官方行事曆），是本週最主要的風險事件，也是檢驗殖利率連三日下行究竟是成長訊號還是部位調整的直接測試；8/12 08:30 ET 七月 CPI。雷達端最近的專屬節點仍是 SIVE 8/27 Q2 是否揭露具名量產訂單。總經僅調整驗證門檻，不直接改個股評級——今日的兩項變動全部來自 8/4 的公司文件。
FIELD-LEVEL CHANGES
值得注意的欄位變化
長篇論點與否決條件已完整重寫；這裡保留最適合快速掃讀的價格、研究標籤與主題差異。
2026.08.04→2026.08.05
2026.08.03→2026.08.04
B · 擴產確認 · 第 8→A · 矽光子放量 · 第 7
第 7→第 8
新股潛在稀釋（未量化）→GDR 現增 200,000–250,000 仟股 · 6.36%–7.95%
2026.07.30→2026.08.04（8-K＋424B7）
6,223→6,225
4.25% / 4.70%（8/3）→4.20% / 4.63%（8/4）
0 / 0 / 0 / 10→0 / 0 / 0 / 10
0 / 0→2 / 1
02 / CORE + DYNAMIC RADAR
核心二十，雷達十檔。
核心台美股各 10 檔，以 A／B／C 維持比較；動態雷達依新鮮 Serenity 證據分為研究候選、觀察、等待或避開，不沿用核心評級，也不代表預期報酬。
參考收盤 NT$195.00
估值快照 TTM P/E 19.56×（官方比率尚未反映新 EPS）· P/B 3.26×
WHY NOW 上半年 EPS NT$7.78 · 同日核可 GDR 現增
8 月 4 日董事會核可上半年合併財報：營收 NT$1.7417 兆、營業毛利 NT$947.58 億（毛利率 5.44%）、營業利益 NT$625.85 億（營益率 3.59%）、歸屬母公司淨利 NT$244.58 億、基本每股盈餘 7.78 元。這正面回答了本報告 8/4 寫下的否決條件——規模必須轉成營益率與 EPS 改善。對照官方本益比隱含的近四季 EPS 9.97 元（195.00÷19.56），單一個上半年就達到近八成。同一場董事會另核可新竹 NT$4.53 億、高雄 NT$84.65 億與算力機房 NT$39.67 億等新增資本支出，竹北 AI 第二廠區上限由 NT$70.98 億調高至 NT$86.85 億，並對越南子公司增資 US$4,000 萬。它仍是下游整合者、不是近獨供瓶頸，維持 A 與第 1。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
同一場董事會核可以現金增資發行普通股 200,000–250,000 仟股參與海外存託憑證，對照上半年隱含加權股數 3,143,730 仟股，稀釋 6.36%–7.95%，且發行價授權董事長與承銷商視市況議定、目前未定，稀釋成本尚無法評估——這是原本列為「潛在稀釋」的風險首次被量化。毛利率 5.44%、歸屬淨利率 1.40% 也確認它是薄利整合者；淨利中 NT$173.07 億歸屬非控制權益，合併規模高估了實際流向緯創股東的部分。新增資本支出未揭露回收年限或報酬率。
參考收盤 NT$6,205
估值快照 TTM P/E 20.80× · P/B 8.23×
WHY NOW AMD Helios 具名系統夥伴
AMD 已把緯穎與緯創等 ODM 列為 Helios 系統夥伴，Microsoft 的部署與 2026 下半年供貨提供需求時程；這是機櫃資格佐證，不是緯穎獨家訂單。本輪未見緯穎專屬新揭露，8/4 收 NT$6,205（+4.73%）。母公司緯創同日公布的上半年財報中，非控制權益分得 NT$173.07 億淨利，主要即來自緯穎的合併認列，這是集團層級的間接佐證，不是緯穎自身的新揭露。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
AMD 具名沒有訂單金額、分配或獨家性；全年 rack 出貨若未達雙位數成長，或毛利率仍未回升，核心假設就失去支撐。
參考收盤 NT$2,320
估值快照 TTM P/E 31.19× · P/B 10.21×
WHY NOW Q2 毛利率 67.7%
先進製程與大尺寸 CoWoS 是本組最接近真實供應瓶頸的資產：資格壁壘高、替換慢，Q3 營收指引仍達 446–458 億美元。8/4 加權指數收 43,360.66（-25.75 點、-0.06%），台積電連續第二個交易日逆勢收黑至 NT$2,320（-2.11%），而同組的穩懋漲停、上詮 +7.24%、華通 +7.01%。連兩天同一個方向，說明這是持續的資金輪動而非單日雜訊，但仍然沒有任何公司證據變化，本輪不因此調整評級。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q3 營收低於 446 億美元或毛利率跌破 65%，會先否決目前對需求與議價能力的判斷。
參考收盤 NT$1,620
估值快照 TTM P/E 51.56×（官方比率尚未反映新 EPS）· P/B 14.33×
WHY NOW Q2 EPS NT$9.68 創新高，上半年 17.59 元
台達電 7 月 30 日董事會核可 Q2 合併營收 NT$183.26 億（季增 15%、年增 47.7%）、稅後淨利 NT$25.14 億（年增 80.2%），單季 EPS 9.68 元創歷史新高，上半年 EPS 17.59 元已超越過去任一整年；管理層上修全年資本支出至 NT$700 億並看好 AI 營收占比持續攀升，電源與散熱雙引擎動能明確，證據品質達到本組最硬的已實現財報等級，維持 A。本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$1,620（+2.53%）。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
官方 TWSE 本益比至 8/4 仍未反映新 EPS，且已可用算式證明：51.56 恰等於 8/3 的 50.29 乘上 1620/1580 的價格變動，純粹隨股價等比例移動。待官方更新後評價可能明顯下修；需留意 AI 營收占比展望能否兌現、及電源電子傳統業務是否放緩。
參考收盤 NT$342.00
估值快照 TTM P/E 65.52× · P/B 3.54×
WHY NOW Q2 毛利 28.2% · EPS NT$2.30
Q2 營收 NT$52.57 億、季增 15%、年增 39%，毛利率升至 28.2%，營益率 14.1%，EPS 2.30 元；獲利改善證據仍有效，仍未證明 AI／CPO 光通訊占比或具名客戶。本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$342.00、漲停作收（+9.97%），為台股十檔當日最大漲幅——但漲停與零揭露同時發生，不構成升級理由。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
若 Q3 利用率、毛利與營收無法延續，或改善主要來自手機／RF 循環而非高價值光通訊，便應降回觀察；本益比已升至 65.52 倍，反映的期待又比前一日更高。
參考收盤 NT$309.50
估值快照 TTM P/E 60.21× · P/B 8.28×
WHY NOW 6 月自結 EPS NT$0.54
6 月自結營收 7.64 億元、年增 61%，稅前純益 1.83 億元、歸母淨利 1.47 億元、EPS 0.54 元；證據仍有效，本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$309.50（+1.64%），是台股十檔中漲幅最小者之一。7 月月合併營收預計 8 月上旬公告，屆時才是下一個硬驗證點。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
單月自結數未經會計師查核（閱），公司也未把需求具名連結到 AI／CPO；60.21 倍本益比仍需後續毛利與獲利延續支撐。
參考收盤 NT$4,145
估值快照 TTM P/E 106.25×（官方比率尚未反映新 EPS）· P/B 41.25×
WHY NOW Q2 營收 138.97 億元創新高、年增 127.6%
創意電子 7 月 30 日董事會核可 Q2 營收季增 21.4%、年增 127.6% 至 NT$138.97 億創歷史新高，稅後純益 NT$15.55 億年增 99%，EPS 11.61 元；惟稅後純益較上季小幅下滑約 5.5%，顯示毛利率或費用率仍有壓力。先進 ASIC 的 NRE、實體設計及封裝整合具高切換成本，證據為董事會核可的已實現財報，維持 B，估值仍是十檔中最高，暫不列入 A。本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$4,145（-0.96%），與台積電同為台股十檔僅有的兩檔收黑。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
獲利年增雖強但季減，需先確認毛利率趨勢；本益比即使以新 EPS 回推仍是十檔中最高，評價風險未解除。官方 TWSE 本益比同樣仍未反映新 EPS：106.25 恰等於 107.28 乘上 4145/4185，純隨股價移動。
參考收盤 NT$198.50
估值快照 TTM P/E 35.01× · P/B 5.05×
WHY NOW 現增 4,200 萬股 · 7/27 上市
HDI 交期地圖使華通成為瓶頸候選，但供應商地圖不是訂單；公司確認現增每股 NT$205 收足 NT$86.1 億，資金到位與供給壓力必須一起評估。本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$198.50（+7.01%），仍低於現增每股 NT$205 的定價。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
新增股約為原股本 3.52%；Q3 若高階產品占比、價格或毛利未改善，現增就只增加每股稀釋與短期籌碼壓力。
參考收盤 NT$563.00
估值快照 P/E N/A（櫃買官方比率不適用，Q1 虧損）· P/B 11.16×
WHY NOW 上半年營收年減 18.4%
高密度 FAU 與 CPO 光纖精密對準是資格期瓶頸候選，但目前營收反向衰退，技術位置不能直接視為量產訂單。本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$563.00（+7.24%）。同日 Tower Semiconductor 揭露矽光子年化 run rate 由 US$180M 升至 US$680M，是 CPO 需求的產業級佐證，但那是 Tower 的營收、不是上詮的訂單，依證據分層不推進本卡的評級。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
至 Q3 若仍無 CPO 量產／資格里程碑，且累計營收維持年減，應否決本輪商業化假設；虧損狀態下不採失真的 P/E，櫃買官方比率亦標示 N/A。
參考收盤 NT$391.00
估值快照 P/E N/M（Q1 虧損，官方比率欄位空白）· P/B 5.92×
WHY NOW 64512 可轉債提前贖回
光模組與 SiP 封裝測試有良率門檻，但上半年營收仍年減 5.2%；單月反彈不足以證明近獨供、合約或定價權。本輪未見新增公司揭露，8/4 收 NT$391.00（+4.41%）。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q3 累計營收若仍為年減，或擴產未伴隨毛利與獲利改善，技術藍圖就沒有轉成股東報酬；虧損狀態下 P/E 為 N/M，另追蹤實際轉股數。
參考收盤 US$892.67
估值快照 市值約 US$1.01T
WHY NOW 16 份長約提供需求能見度
AI 記憶體仍是最清楚的供應瓶頸之一；16 份 SCA 與車用夥伴具名化長週期需求。本輪未見新增公司揭露，當日 EDGAR 無任何申報；8/4 收 US$892.67（+7.62%），市值重回 US$1.01T。市場歸因於券商目標價重申——依本報告的來源分層，券商評等不是硬證據，因此不作為升級或調整的依據。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
HBM、DRAM 或 NAND 供給若在 2028 年前轉鬆，或合約底價／承購量失守，超級循環假設就需重估。
參考收盤 US$849.47
估值快照 市值約 US$66.09B
WHY NOW FY4Q／全年財報 · 8/11 盤後
EML 與泵浦雷射供應受限，FY3Q 毛利率升至 44.2%，需求與獲利同步驗證光子元件瓶頸；8 月 11 日將檢查交付延續。既有查核維持：Serenity 8/1 引述執行長 Hurlston「InP 缺口將超越記憶體」發言源自 7 月上旬 RAISE Summit 及法說會，屬既有主張的媒體延燒，非新增事實。8/4 收 US$849.47（+8.92%），當日無任何公司申報；同日 Tower 揭露的矽光子放量是同一條 CPO 需求鏈的產業級佐證，但不是 Lumentum 的交付進度，評級不因此調整。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY4Q 營收若低於 US$960M、非 GAAP 營益率低於 35%，或上游 InP 擴產提前解除限制，高倍數將失去支撐。
參考收盤 US$323.81
估值快照 市值約 US$63.35B
WHY NOW FY4Q／全年財報 · 8/12 盤後
FY3Q 營收 US$1.81B、年增 21%，且以 US$22.2885M、具抵用與退款條件的容量預付款鎖定 6 吋 InP 供應；8 月 12 日財報將檢驗交付與現金流。本輪未見新增公司揭露，當日 EDGAR 無任何申報；8/4 收 US$323.81（+12.38%）。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY4Q 營收若低於 US$1.91B、非 GAAP 毛利率低於 39%，或容量預付款未轉成合格出貨與自由現金流，就否決交付假設。
參考收盤 US$1,427.62
估值快照 市值約 US$211.42B
WHY NOW 8/5 財報 · 8/13 Investor Day
FY3Q 營收季增 97%，並已簽五份 NAND balance management 協議；長約與 AI 儲存需求把景氣循環轉成可檢驗的現金流。本輪未見新增公司揭露；8/4 收 US$1,427.62（+10.84%），當日 EDGAR 僅見一份 Schedule 13G/A 被動持股申報（8/3）。財報就在今日 8 月 5 日盤後，那才是硬驗證點，本輪不預先調整。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY4Q 營收若低於 US$7.75B、非 GAAP 毛利率低於 79%，或 2027–2028 年供給轉鬆，低本益比仍可能是高峰陷阱。
參考收盤 US$225.74
估值快照 P/E N/M（GAAP 淨利含一次性 ClickHouse 重估，非營運獲利）· 市值 US$57.31B
WHY NOW 首批 Rubin＋Spectrum-6 provider
Reflection 容量合約、擔保債與 NVIDIA 9.3% 受益所有權支持需求及融資品質；首批 Vera Rubin 與 Spectrum-6 provider 增加運行堆疊佐證，但不是新客戶訂單。本輪未見新增公司揭露；8/4 收 US$225.74（+6.19%），Q2 財報訂於 8 月 12 日盤前。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Microsoft 剩餘容量若延誤、專案 DSCR 低於 1.15×或最低流動性失守，A 級判斷就失效；GAAP 淨利受 ClickHouse 重估扭曲，因此不採 P/E。
參考收盤 US$65.27
估值快照 P/E N/M（獲利剛轉正，統計失真）· 市值 US$4.27B
WHY NOW Q2營收/InP雙創新高，Q3財測大幅超預期
AXT 7 月 30 日公布 Q2 財報：合併營收 US$47.6M 創新高（季增 77%、年增 164%），InP 營收 US$30.7M 同創新高，non-GAAP EPS 由虧轉盈至 US$0.19，non-GAAP 毛利率升至 45.0%；管理層並於法說會預告 2026 年底 InP 產能季度化 run-rate 達 US$60M，2027 年底前再翻倍至 US$130M，InP 訂單能見度已超出目前產能。既有 LITE 六年 LTA 首筆 US$43.5M 訂金持續有效。已實現財報證據品質仍為本組最強，維持 A。8/4 收 US$65.27（-4.95%），是核心美股十檔中唯一收黑者，而全鏈普遍上漲；當日 EDGAR 無任何申報，因此這與前一日 +13.64% 一樣屬價格現象，不觸發任何調整。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
產能擴充執行不如預期、InP 價格見頂回落，或下游 LITE／COHR 訂單不如預期展延，將使本季爆發性成長難以延續；獲利才剛轉正，P/E 統計上仍會失真，不採為評價依據。
參考收盤 US$239.53
估值快照 市值約 US$27.02B
WHY NOW 矽光子年化 run rate US$680M（一年前 US$180M）
8 月 4 日 Q2 財報全面創高：營收 US$460.079M（年增 24%、季增 11.2%），GAAP 毛利 US$137.772M＝毛利率 29.9%（Q1 為 26.8%），營業利益 US$90.290M，GAAP 歸屬淨利 US$90.769M、GAAP 基本 EPS US$0.80／稀釋 US$0.79（另揭露排除股酬與無形攤銷後的調整後淨利 US$100.710M），營運現金流 US$176.965M 幾乎打平 US$186.585M 的淨資本支出，擴產接近自償。Q3 指引 US$520M±5%（年增 31%、季增 13%）。決定性的一項是矽光子：年化營收 run rate 由 2025 Q2 的 US$180M 升至 2026 Q2 的 US$680M，公司並明訂 2026 Q4 跨越 US$10 億；2028 年目標模型上修至營收 US$36 億、淨利 US$12 億，措辭為 being fully spoken for by our customers。前一版把 TSEM 壓在 B 的理由是「首階段量產能力預計 2027 Q4 才建立」——矽光子營收已在現有廠內放量，該理由消失，評級由 B 升至 A。排序 8→7，依「新升級者進入該級末位」的慣例處理，不越過已實現證據經更長時間驗證的名稱。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
未具名任何 CPO 客戶、未揭露客戶集中度、未量化日本 300mm 與 Agrate 產能，也未提供在手訂單金額（文件中僅在前瞻性聲明的風險段落出現 limited order backlog 的制式用語，不是對當期 backlog 的陳述）。2028 目標模型是目標，fully spoken for 是管理層描述而非揭露的合約。若 Q3 未達 US$520M 指引、或矽光子 run rate 在 Q4 未跨越 US$10 億，本次升級的前提就失效。
參考收盤 US$418.16
估值快照 市值約 US$1.99T
WHY NOW Samsung 五年合作 MOU 逾 US$200B
Samsung 7 月 25 日公告與 Broadcom 簽署合作 MOU，涵蓋 HBM、2nm 以下製程與先進封裝，預估至 2030 年規模逾 US$200B，支援下一代 AI 加速器；它提供供給合作佐證，但不是約束性訂單。本輪未見新增公司揭露，當日 EDGAR 無任何申報，8/4 收 US$418.16（+6.61%）。本次由第 7 移至第 8 純為 TSEM 升級進入 A 級末位造成的位移，論點、評級與否決條件均未變動。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
MOU 未揭露最低採購量、價格或收入認列時程，不能當成約束性訂單；若未轉成容量承諾，或 FY3Q AI 半導體營收低於 US$16B，應下修。
參考收盤 US$131.63
估值快照 P/E N/M（虧損）· 市值 US$10.56B
WHY NOW AMD CPO channel check 仍未具名
自有雷射與 Pearland 擴產提供直接 800G／1.6T 曝險；Serenity channel check 偏正向，但 AMD 官方仍未具名 AAOI 或任何 CPO／光引擎供應商，不能當成 design win，這仍是未經證實的二手 channel check 說法。8/4 收 US$131.63（+19.44%），連兩個交易日都是核心美股最大漲幅，由 8/1 收盤的 US$94.32 兩日累計上漲 39.6%；而 8/4 的 EDGAR 申報只有兩份 Form 4 與一份 Form 144——後者是內部人「擬」出售的事前通知，不是營運揭露。距 8 月 6 日財報只剩一個交易日，本輪不預先升級。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
8 月 6 日 Q2 營收若低於 US$180M、毛利率低於 29%，或無塵室工程未按期完成，就否決量產斜率；虧損下 P/E 為 N/M。財報前夕出現內部人擬售出通知，須與財報內容一併評估。
參考收盤 US$218.59
估值快照 市值約 US$191.43B
WHY NOW FY2Q 營收中點年增 35%
FY1Q27 營收年增 28%，AI bookings 與展望同步上修；客製運算、1.6T 網路和 Celestial 光互連提供多條成長路徑。本輪未見新增公司揭露，8/4 當日 EDGAR 無任何申報（最近一份為 8/3 的 Form 4）；8/4 收 US$218.59（+12.81%）。下次財報日期二手來源仍不一致（8/20 或 8/27），待官方公告確認，本報告不採用未確認日期。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY2Q 營收若低於 US$2.565B 指引下緣，或供應預付款未轉成收入，就下修 AI 專案能見度。
參考收盤 US$40.85
估值快照 市值約 US$14.60B
WHY NOW Mirantis 8/3 交割 · 登記 11,981,668 股轉售
為何現在：本輪雷達十檔中唯一有實質申報者，因此列首位——順序代表證據新鮮度，不是評價。IREN 8/4 提交 Form 8-K（Items 7.01／8.01／9.01）與 424B7：依 5/4 併購協議，Mirantis 併購案已於 8/3 完成交割，公司並為賣方股東登記 11,981,668 股普通股供後續轉售，以履行所授登記權。這首次把稀釋量化——以 8/4 市值 US$14.60B、股價 US$40.85 推算約當現有股本 3.4%，並形成可量化的賣壓上限。但該申報明確未揭露 ATM 實際使用、創辦人／CEO 股票薪酬、驗收後 GAAP 營收與每股自由現金流：把 IREN 留在避開的四項條件一項都沒被回答。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
在 US$6B ATM 使用揭露與創辦人 SBC／融資機制未修復前維持避開；下一個檢查點是揭露 ATM 實際動用與 Mirantis 併入後營收認列的定期報告。若持續大幅稀釋或合約驗收延誤，續留避開或移出。避開不等同放空建議。
參考收盤 US$228.13
估值快照 市值約 US$67.19B
WHY NOW Q2 營收 US$1.065B · 年增 165.5%
為何現在：Serenity 指出 BE Q2 營收與獲利加速；SEC 附件驗證營收 US$1.065B、GAAP 毛利率 33.4%、營運現金流 US$226.4M，並上調全年營收指引。本輪未見新增 Serenity 貼文；8/4 收 US$228.13（+4.49%），當日 EDGAR 僅見一份 Schedule 13G 與一份 Form 4，皆非營運揭露。仍缺：具名 hyperscaler、客戶集中度、安裝節點及多季自由現金流。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
backlog／客戶揭露與重複現金轉換獲證才可升級；若指引、毛利或合約資產轉換惡化，降級或移出。研究候選不等同買進建議。
參考收盤 US$403.56
估值快照 市值約 US$63.09B
WHY NOW Q2 營收 US$1.329B · 年增 104%
為何現在：Serenity 指出 TER 營收與 EPS 加速；公司驗證 Q2 營收 US$1.329B、GAAP EPS US$2.38、記憶體測試收入創高，Q3 營收指引 US$1.2–1.3B。本輪未見新增 Serenity 貼文，當日 EDGAR 僅見一份 Form 4；8/4 收 US$403.56（+10.32%）。前一版記錄 TER 是 8/3 全鏈急漲中唯一收黑者，隔一天就成為漲幅前段——連續兩天用相反方向示範同一件事，兩天都不觸發調整。仍缺：記憶體測試金額、客戶組合、AI 訂單占比與 backlog 轉換。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
Q3 交付、記憶體測試組合與毛利延續，並補上客戶或 backlog 證據才可升級；若指引落空或需求只是短期補庫存，降級或移出。
參考收盤 €120.10
估值快照 推估市值 €4.30B
WHY NOW FY27 光子 SOI 成長仍待多季驗證
為何現在：Q1 FY27 營收 €113M、年增 23%，Photonics-SOI 銷售翻倍，Singapore 300mm 廠取得首批客戶 HVM qualification。本輪未見新增揭露；8/4 巴黎收 €120.10（+9.88%），已由 Boursorama 官方報價第二來源交叉核對。同日 Tower Semiconductor 揭露矽光子年化 run rate 由 US$180M 升至 US$680M，是 SiPho 需求的產業級佐證，但那是 Tower 的營收而非 Soitec 的訂單或出貨，依證據分層只能作為背景，不推進實質證據日、不調整分類。仍缺：CPO 客戶、長約配額與多季毛利轉換。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
Q2 成長、deposits 轉收入、具名 CPO 客戶與 Photonics-SOI 毛利若未驗證，降為等待或移出。
參考收盤 US$109.89
估值快照 市值約 US$3.58B
WHY NOW FY27 營收指引 US$130–150M
為何現在：FY26 Q4 bookings US$60.7M、effective backlog US$100.6M，FY27 營收指引年增 160–200%。本輪未見新增揭露，亦無任何營運消息；8/4 收 US$109.89（+19.82%）為雷達十檔最大漲幅，而當日 EDGAR 只有兩份 Form 144——內部人「擬」出售的事前通知。連續兩個交易日以雷達前段漲幅作收（8/3 +14.67%、8/4 +19.82%），公司揭露欄位分別是零申報與兩份擬售出通知。仍缺：backlog 轉收入、GAAP 獲利與光子客戶占比。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
若 lead customer 推遲或取消、backlog conversion 低於指引，或 FY27 無法恢復 GAAP 獲利，降級或移出。內部人售出意向本身不否決論點，但需與後續交付一併觀察。
參考收盤 GBp 44.80
估值快照 推估市值 £596.30M
WHY NOW 取得 US$14M 多年期 AI 訂單
為何現在：取得 US$14M 多年期 AI／資料中心量產訂單，且與 Tower 有多年 InP epiwafer 協議。本輪未見新增揭露，倫敦證交所 RNS 當日無 IQE 公告；8/4 收 GBp 44.80（+10.07%），已由 Investing.com 第二來源交叉核對。Tower 同日的矽光子放量雖與 IQE 有供應關係，但 Tower 財報並未拆出 IQE 的供貨金額或占比，不構成 IQE 的專屬新事實。仍缺：訂單轉收入、產能利用率、正 EBITDA 與現金流。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
若量產客戶未擴量、訂單沒有如期認列，或再次出現流動性壓力與大幅稀釋，降為等待或移出。
參考收盤 US$377.65
估值快照 市值約 US$4.62T
WHY NOW Cloud 營收 US$24.768B · 年增 82%
為何現在：Serenity 貼文連結 Cloud 加速與 AI capex；SEC 附件驗證 Cloud 營收 US$24.768B、營業利益 US$8.814B、Q2 capex US$44.924B。本輪未見新增供應商連結，當日 EDGAR 無任何申報；8/4 收 US$377.65（+1.11%），是雷達十檔中漲幅最小者——在 AI 複合體全面急漲的一天，最大的 capex 出資方幾乎沒動，資金流向的是上游供應鏈而非平台端。仍缺：全年 capex 原始措辭、具名供應商，以及 Alphabet 全棧獲利可外推至 neocloud 的證據。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
Cloud 現金經濟與 capex 同時維持正向、且出現直接供應商或客戶連結才可升級；若自由現金流壓縮而回報不明，降級或移出。
參考收盤 US$211.94
估值快照 市值約 US$5.13T
WHY NOW US$250B 擔保仍是未定談判
為何現在：Serenity 引述報導稱 NVIDIA 正討論為 OpenAI 資料中心融資提供約 US$250B 背書；官方資料只確認 10GW 長期框架，尚未確認本次條款。本輪未見新增揭露，當日 EDGAR 無任何申報；8/4 收 US$211.94（+2.56%），市值約 US$5.13T，在半導體全面大漲的一天漲幅落後多數上游名稱，但同樣不回答任何一項未確認的融資條件。仍缺：具約束力合約、最高曝險、擔保物、追索權與回報。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
公司或監管文件確認可控曝險與足夠回報才可升研究候選；若談判終止或循環融資風險失衡，降級或移出。
參考收盤 US$15.40
估值快照 P/E N/M（SPAC 尚未營運）· Agility 交易前股權 US$2.5B
WHY NOW FCC 正式列管；Agility 合併仍未完成
為何現在：Serenity 指出 FCC 將外國製先進機器人納入 Covered List；正式行動限制新設備授權，但不是全面追溯禁售。CCXI 已簽 Agility 最終合併協議。本輪未見新增揭露，當日 EDGAR 無任何申報；8/4 收 US$15.40（-0.45%），在大盤與 AI 鏈全面上漲的一天小幅收黑，與前一日 +11.62% 恰好相反——一檔尚未完成合併的 SPAC 兩天走出相反方向而交易進度毫無變化，這正是風險偏好而非交易進展的定義。仍缺：S-4 生效、股東／監管核准、上市完成與里程碑訂單轉收入。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
合併完成且 Digit 訂單轉成交付與認列收入才可升研究候選；若交易失敗、贖回削弱資金或訂單里程碑延誤，降級或移出。觀察不等同買進建議。
參考收盤 SEK 37.06
估值快照 推估市值 SEK 12.58B
WHY NOW 漲 18.86% 而公司零發布
為何現在：Sivers 已進 GF SCALE 參考設計，Serenity 的 AMD／Ayar／GFS channel check 偏正向；既有查核維持——8/1 貼文引述的 Lumentum InP 缺口談話源自 7 月上旬產業峰會，屬產業級背景而非 SIVE 專屬新事實。8/4 斯德哥爾摩收 SEK 37.06（+18.86%），已由 Google Finance 第二來源交叉核對；但查核公司新聞室與 Cision 發布頻道，8/3 與 8/4 都沒有任何發布。這是本輪最乾淨的一組對照：漲近 19%，公司一個字都沒說。仍缺：具名量產 PO、客戶配額及可辨識光子營收與毛利。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
8 月 27 日 Q2 若出現具名量產單與可見 photonics 營收可升研究候選；若再稀釋、資格或量產延誤則降級或移出。等待不等同買進建議。
03 / METHODOLOGY
把故事拆成可驗證的假設。
這套方法刻意把「好公司、好題材、好價格」拆開，避免因為喜歡一個故事，就忽略它已經有多貴。
先找瓶頸
從算力、電力、光互連與衛星系統往上游拆，找少了它就無法擴產的環節。
確認難替代
製程認證、良率、客戶共同開發與切換成本，決定護城河是不是真的存在。
要求財報證據
訂單、產能與營收要能互相對上；遙遠的技術路線只能列入觀察，不先算進獲利。
價格也要過關
好公司不等於好股票。把成長、估值、稀釋與市場已反映的期待放在同一張表。
先寫否決條件
每個投資假設都要知道什麼情況代表看錯，才能避免把信仰誤當研究。