BOTTLENECK HUNTING · TW 10 + US 10 + RADAR 10
AI資本支出續航InP長約再落地
Microsoft FY2026 Q4 資本支出 US$41.0B、自由現金流 US$19.6B，Meta 2026 Q2 資本支出 US$31.08B、自由現金流僅 US$0.784B；兩家公司都描述容量吃緊，但不能外推為特定供應商訂單。AXT–Lumentum 六年 InP 容量協議的首筆 US$43.5M 訂金可驗證，第二筆條款待 2028 年，並非已收 US$87M。核心排序與評級均不變；雷達新增 0、移除 0、分類變更 0、延續 10。
DATA CUT2026.07.31HORIZON6–18 MONTHS
10核心台股
TAIWAN CORE
TAIWAN CORE
10核心美股
US CORE
US CORE
10動態雷達
SERENITY RADAR
SERENITY RADAR
本次資料狀態總容量仍為 30 檔；核心保留日間可比性，雷達只在有可歸因的新證據時輪動，入選不等同持倉或買進建議。
01 / TODAY'S UPDATE
今天，改了什麼。
DAILY DIFF較上一發布版→2026.07.31
下載今日簡圖 ↓
TODAY'S READ
AI 資本支出續航，AXT 長約落地；GFS 的 US$300M CPO 說法遭第一方證據否決。
Serenity 資料專案新增 13 則貼文，完整性檢查後累計 6,197 則。Microsoft 與 Meta 的本季資本支出、AXT–Lumentum 六年 InP 容量協議皆有第一方文件，但不能把容量吃緊或訂金外推成未揭露的供應商營收。30 檔更新至 7 月 30 日最近完整收盤；核心排序變更 0、評級變更 0，雷達新增 0、移除 0、分類變更 0、延續 10。
- REPORT CUT
- 2026.07.31
- MARKET CLOSE
- 2026.07.30
- SERENITY CUT
- 2026.07.30 07:33
支出續航，但現金流差異很大
Microsoft FY2026 Q4 資本支出 US$41.0B、自由現金流 US$19.6B；Meta 2026 Q2 資本支出 US$31.08B、自由現金流僅 US$0.784B。兩家公司都描述容量吃緊，但這不是對任何未具名供應商的訂單確認。
六年長約成立，US$87M 不能先入帳
AXT 與 Lumentum 的六年 InP 容量協議及首筆 US$43.5M 訂金到期可由 8-K 驗證；第二筆同額訂金的條款與時點要到 2028 年才確定，因此不能寫成已收 US$87M 或已實現營收。
GFS 政策訊號成立，CPO 金額不成立
GlobalFoundries 約 1% 的條件式政府股權與 US$375M 量子合作意向可核對；US$300M NAPMP 先進封裝獎助則屬三家非 GFS 得主。Sivers 僅延續等待，不把錯置金額當成商業催化。
DAILY DATA COMPARISON查看每日資料差異8 組變動
比較基準
以前一發布版為基準，只列出名單、研究論點與資料日期的實質變化；單日價格波動不會自動改變排名或評級。
ALL MARKET
市場快照推進至最近完整交易日
PRICE · VALUATION · 2026.07.3030 檔均採各自市場 2026.07.30 已完成收盤；台股用交易所 TTM P/E／P/B，美股以 Nasdaq 官方行情與市值為主，海外股採當地可核對資料，虧損或 SPAC 明列 N/M 與原因。
ALL MARKET
Serenity 研究資料增至 6,197 則
SERENITY CUT · 2026.07.30 07:33資料專案 fast-forward 後新增 13 則 raw 貼文，raw／CSV／thesis 完整性檢查通過；本次只抽取 GFS 政策、AXT／Coherent InP 合約、Microsoft／Meta 資本支出與 IREN 風險等可辨識主張，短回覆與只有代號的提及不當成訊號。
CORE MARKET
AXT 長約證據補強，排序與評級不動
AXTI · CORE B · RANK 7六年 Lumentum 協議與首筆 US$43.5M 訂金到期已核對；第二筆同額安排待 2028 年，且訂金不是當期營收。論點更具體但估值與履約仍需驗證，因此維持第 7 名 B。
RADAR MARKET
IREN 延續避開
IREN · 避開 · 延續2026-07-30 Serenity 新文肯定營運表現，卻再次指出 ATM、CEO 股酬與資本配置疑慮；正向營運訊號未解除結構性否決條件，分類不變。
RADAR MARKET
SIVE 延續等待
SIVE · 等待 · 延續新貼文把 GFS 政策事件視為 CPO 讀穿，但第一方資料否決 US$300M 專屬 GFS 獎助說法；仍缺具名量產訂單、時程與經濟性，不升級。
RADAR MARKET
雷達零輪動，十檔全部延續
BE · TER · GOOGL · CCXI · NVDA · SIVE · SOI · IREN · AEHR · IQE新增 0、移除 0、分類變更 0、延續 10；除 IREN 與 SIVE 有新證據但分類不變外，其餘八檔沿用前一日可歸因論點，各卡仍保留下一個可驗證節點。
CORE MARKET
核心排序與評級均不變
RANK 0 · GRADE 0核心 10＋10 成員與 coverage-universe 完全一致；單日價格、提及次數與宏觀情境均不作為自動升降評依據。AXT 論點更新沒有跨越評級門檻。
ALL MARKET
成長放緩、通膨偏高，折現門檻不降
2Y 4.23% · 10Y 4.68% · CURVE +45bpFOMC 以 9–3 維持 3.50%–3.75%；美國 Q2 GDP 年率 +1.5%，但私人國內最終銷售 +3.9%，六月核心 PCE 年增 3.3%。總經只調整驗證門檻，不直接改個股評級。
FIELD-LEVEL CHANGES
值得注意的欄位變化
長篇論點與否決條件已完整重寫；這裡保留最適合快速掃讀的價格、研究標籤與主題差異。
2026.07.30→2026.07.31
2026.07.29→2026.07.30
2026.07.29 06:52→2026.07.30 07:33
3 / 3 / 0 / 7→0 / 0 / 0 / 10
0 / 0→0 / 0
容量擴張仍待具名長約→六年 LTA · 首筆 US$43.5M 訂金
02 / CORE + DYNAMIC RADAR
核心二十，雷達十檔。
核心台美股各 10 檔，以 A／B／C 維持比較；動態雷達依新鮮 Serenity 證據分為研究候選、觀察、等待或避開，不沿用核心評級，也不代表預期報酬。
參考收盤 NT$160.00
估值快照 TTM P/E 16.05× · P/B 2.68×
WHY NOW AI 二廠等設備案累計 NT$10.01 億
AI 伺服器與 rack 整合持續放量，並直接持有緯穎 35.46%；竹北 AI 第二廠區等建物改良與設備案提供擴產佐證。它仍是下游整合者、不是近獨供瓶頸。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q2 若營收規模或新增資本支出沒有轉成營益率與 EPS 改善，代表量增利不增；另有新股潛在稀釋與營運資金壓力。
參考收盤 NT$4,900
估值快照 TTM P/E 16.43× · P/B 6.50×
WHY NOW AMD Helios 具名系統夥伴
AMD 已把緯穎與緯創等 ODM 列為 Helios 系統夥伴，Microsoft 的部署與 2026 下半年供貨提供需求時程；這是機櫃資格佐證，不是緯穎獨家訂單。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
AMD 具名沒有訂單金額、分配或獨家性；全年 rack 出貨若未達雙位數成長，或毛利率仍未回升，核心假設就失去支撐。
參考收盤 NT$2,205
估值快照 TTM P/E 29.65× · P/B 9.71×
WHY NOW Q2 毛利率 67.7%
先進製程與大尺寸 CoWoS 是本組最接近真實供應瓶頸的資產：資格壁壘高、替換慢，Q3 營收指引仍達 446–458 億美元。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q3 營收低於 446 億美元或毛利率跌破 65%，會先否決目前對需求與議價能力的判斷。
參考收盤 NT$268.00
估值快照 TTM P/E 51.34× · P/B 2.78×
WHY NOW Q2 毛利 28.2% · EPS NT$2.30
Q2 營收 NT$52.57 億、季增 15%、年增 39%，毛利率升至 28.2%，營益率 14.1%，EPS 2.30 元；獲利改善使排名升至第 4。仍未證明 AI／CPO 光通訊占比或具名客戶。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
若 Q3 利用率、毛利與營收無法延續，或改善主要來自手機／RF 循環而非高價值光通訊，便應降回觀察；51.34 倍本益比仍反映不低期待。
參考收盤 NT$252.00
估值快照 TTM P/E 49.03× · P/B 6.74×
WHY NOW 6 月自結 EPS NT$0.54
6 月自結營收 7.64 億元、年增 61%，稅前純益 1.83 億元、歸母淨利 1.47 億元、EPS 0.54 元；證據仍有效，但因穩懋公布完整 Q2 獲利而順延至第 5。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
單月自結數未經會計師查核（閱），公司也未把需求具名連結到 AI／CPO；49.03 倍本益比仍需後續毛利與獲利延續支撐。
參考收盤 NT$1,530
估值快照 TTM P/E 48.70× · P/B 13.53×
WHY NOW Q2 法說會 · 7/30
高功率 AI 機櫃離不開電源轉換、HVDC 與熱管理；泰國子公司核准 THB3.2B 廠房重建及 USD33.5M 機器設備，確認資本支出，但用途未具名 AI。下一硬節點是 7 月 30 日 Q2 法說。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q2 毛利率或營益率若追不上 AI 營收，代表競爭和成本正在稀釋價值捕捉；泰國支出也不能在公司具名用途前直接算成 AI 產能。
參考收盤 NT$3,460
估值快照 TTM P/E 88.70× · P/B 34.43×
WHY NOW Q2 財報董事會 7/30
先進 ASIC 的 NRE、實體設計及封裝整合具高切換成本，營收已快速成長；7 月 30 日 Q2 財報是里程碑與毛利的硬驗證點。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q2 毛利率若低於 Q1 的 27.2%，或 NRE／turnkey 里程碑再延後，應下修評等；88.70 倍本益比要求執行接近完美。
參考收盤 NT$154.00
估值快照 TTM P/E 27.16× · P/B 3.92×
WHY NOW 現增 4,200 萬股 · 7/27 上市
HDI 交期地圖使華通成為瓶頸候選，但供應商地圖不是訂單；公司確認現增每股 NT$205 收足 NT$86.1 億，資金到位與供給壓力必須一起評估。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
新增股約為原股本 3.52%；Q3 若高階產品占比、價格或毛利未改善，現增就只增加每股稀釋與短期籌碼壓力。
參考收盤 NT$437.00
估值快照 P/E N/M（Q1 虧損）· P/B 8.66×
WHY NOW 上半年營收年減 18.4%
高密度 FAU 與 CPO 光纖精密對準是資格期瓶頸候選，但目前營收反向衰退，技術位置不能直接視為量產訂單。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
至 Q3 若仍無 CPO 量產／資格里程碑，且累計營收維持年減，應否決本輪商業化假設；虧損狀態下不採失真的 P/E。
參考收盤 NT$322.00
估值快照 P/E N/M（Q1 虧損）· P/B 4.88×
WHY NOW 64512 可轉債提前贖回
光模組與 SiP 封裝測試有良率門檻，但上半年營收仍年減 5.2%；單月反彈不足以證明近獨供、合約或定價權。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Q3 累計營收若仍為年減，或擴產未伴隨毛利與獲利改善，技術藍圖就沒有轉成股東報酬；虧損狀態下 P/E 為 N/M，另追蹤實際轉股數。
參考收盤 US$874.66
估值快照 市值約 US$987.84B
WHY NOW 16 份長約提供需求能見度
AI 記憶體仍是最清楚的供應瓶頸之一；16 份 SCA 與車用夥伴具名化長週期需求。7 月 24 日 CEO Form 144 為既定 10b5-1 計畫，僅約流通股 0.0035%，不改變基本面排序。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
HBM、DRAM 或 NAND 供給若在 2028 年前轉鬆，或合約底價／承購量失守，超級循環假設就需重估。
參考收盤 US$693.24
估值快照 市值約 US$53.93B
WHY NOW FY4Q／全年財報 · 8/11 盤後
EML 與泵浦雷射供應受限，FY3Q 毛利率升至 44.2%，需求與獲利同步驗證光子元件瓶頸；8 月 11 日將檢查交付延續。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY4Q 營收若低於 US$960M、非 GAAP 營益率低於 35%，或上游 InP 擴產提前解除限制，高倍數將失去支撐。
參考收盤 US$248.98
估值快照 市值約 US$48.71B
WHY NOW FY4Q／全年財報 · 8/12 盤後
FY3Q 營收 US$1.81B、年增 21%，且以 US$22.2885M、具抵用與退款條件的容量預付款鎖定 6 吋 InP 供應；8 月 12 日財報將檢驗交付與現金流。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY4Q 營收若低於 US$1.91B、非 GAAP 毛利率低於 39%，或容量預付款未轉成合格出貨與自由現金流，就否決交付假設。
參考收盤 US$1,279.96
估值快照 市值約 US$189.55B
WHY NOW 8/5 財報 · 8/13 Investor Day
FY3Q 營收季增 97%，並已簽五份 NAND balance management 協議；長約與 AI 儲存需求把景氣循環轉成可檢驗的現金流。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY4Q 營收若低於 US$7.75B、非 GAAP 毛利率低於 79%，或 2027–2028 年供給轉鬆，低本益比仍可能是高峰陷阱。
參考收盤 US$188.43
估值快照 P/E N/M（營業虧損）· 市值 US$47.84B
WHY NOW 首批 Rubin＋Spectrum-6 provider
Reflection 容量合約、擔保債與 NVIDIA 9.3% 受益所有權支持需求及融資品質；首批 Vera Rubin 與 Spectrum-6 provider 增加運行堆疊佐證，但不是新客戶訂單。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Microsoft 剩餘容量若延誤、專案 DSCR 低於 1.15×或最低流動性失守，A 級判斷就失效；GAAP 淨利受 ClickHouse 重估扭曲，因此不採 P/E。
參考收盤 US$387.84
估值快照 市值約 US$1.85T
WHY NOW Samsung 五年合作 MOU 逾 US$200B
Samsung 7 月 25 日公告與 Broadcom 簽署合作 MOU，涵蓋 HBM、2nm 以下製程與先進封裝，預估至 2030 年規模逾 US$200B，支援下一代 AI 加速器；它提供供給合作佐證，但不是約束性訂單，因此維持第 6 與 B。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
MOU 未揭露最低採購量、價格或收入認列時程，不能當成約束性訂單；若未轉成容量承諾，或 FY3Q AI 半導體營收低於 US$16B，應下修。
參考收盤 US$46.94
估值快照 P/E N/M（虧損）· 市值 US$3.07B
WHY NOW LITE 六年 LTA · 首筆 US$43.5M 訂金
6 吋 InP 位於高速光通訊上游；LITE 六年容量協議的首筆 US$43.5M 訂金於簽約後 30 個工作日內到期，第二筆同額條款待 2028 年決定。訂金隨出貨抵用，不是已收 US$87M 或當期營收。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
現增、出口／中國製造限制、容量交付或持續稀釋仍未解除；Q3 10-Q 若未證明收款、合格出貨與合理資本回報，維持 B 級與第 7。虧損下 P/E 為 N/M。
參考收盤 US$211.16
估值快照 市值約 US$23.82B
WHY NOW 8/4 財報檢查 300mm 擴產
矽光子、SiGe 與特殊製程 foundry 有長資格認證和高切換成本；日本 300mm 擴產對準資料中心光互連與先進封裝，目前維持第 8 與 B。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
首階段量產能力預計 2027 Q4 才建立；資格、利用率或獲利若延後，現有估值會先被壓縮。
參考收盤 US$90.11
估值快照 P/E N/M（虧損）· 市值 US$7.23B
WHY NOW AMD CPO channel check 仍未具名
自有雷射與 Pearland 擴產提供直接 800G／1.6T 曝險；Serenity channel check 偏正向，但 AMD 官方仍未具名 AAOI 或任何 CPO／光引擎供應商，不能當成 design win。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
8 月 6 日 Q2 營收若低於 US$180M、毛利率低於 29%，或無塵室工程未按期完成，就否決量產斜率；虧損下 P/E 為 N/M。
參考收盤 US$183.30
估值快照 市值約 US$160.53B
WHY NOW FY2Q 營收中點年增 35%
FY1Q27 營收年增 28%，AI bookings 與展望同步上修；客製運算、1.6T 網路和 Celestial 光互連提供多條成長路徑。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
FY2Q 營收若低於 US$2.565B 指引下緣，或供應預付款未轉成收入，就下修 AI 專案能見度。
參考收盤 US$207.21
估值快照 市值約 US$61.03B
WHY NOW Q2 營收 US$1.065B · 年增 165.5%
為何現在：Serenity 指出 BE Q2 營收與獲利加速；SEC 附件驗證營收 US$1.065B、GAAP 毛利率 33.4%、營運現金流 US$226.4M，並上調全年營收指引。仍缺：具名 hyperscaler、客戶集中度、安裝節點及多季自由現金流。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
backlog／客戶揭露與重複現金轉換獲證才可升級；若指引、毛利或合約資產轉換惡化，降級或移出。研究候選不等同買進建議。
參考收盤 US$365.49
估值快照 市值約 US$57.21B
WHY NOW Q2 營收 US$1.329B · 年增 104%
為何現在：Serenity 指出 TER 營收與 EPS 加速；公司驗證 Q2 營收 US$1.329B、GAAP EPS US$2.38、記憶體測試收入創高，Q3 營收指引 US$1.2–1.3B。仍缺：記憶體測試金額、客戶組合、AI 訂單占比與 backlog 轉換。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
Q3 交付、記憶體測試組合與毛利延續，並補上客戶或 backlog 證據才可升級；若指引落空或需求只是短期補庫存，降級或移出。
參考收盤 US$333.66
估值快照 市值約 US$4.08T
WHY NOW Cloud 營收 US$24.768B · 年增 82%
為何現在：Serenity 新貼文連結 Cloud 加速與 AI capex；SEC 附件驗證 Cloud 營收 US$24.768B、營業利益 US$8.814B、Q2 capex US$44.924B。仍缺：全年 capex 原始措辭、具名供應商，以及 Alphabet 全棧獲利可外推至 neocloud 的證據。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
Cloud 現金經濟與 capex 同時維持正向、且出現直接供應商或客戶連結才可升級；若自由現金流壓縮而回報不明，降級或移出。
參考收盤 US$14.00
估值快照 P/E N/M（SPAC 尚未營運）· Agility 交易前股權 US$2.5B
WHY NOW FCC 正式列管；Agility 合併仍未完成
為何現在：Serenity 指出 FCC 將外國製先進機器人納入 Covered List；正式行動限制新設備授權，但不是全面追溯禁售。CCXI 已簽 Agility 最終合併協議。仍缺：S-4 生效、股東／監管核准、上市完成與里程碑訂單轉收入。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
合併完成且 Digit 訂單轉成交付與認列收入才可升研究候選；若交易失敗、贖回削弱資金或訂單里程碑延誤，降級或移出。觀察不等同買進建議。
參考收盤 US$195.04
估值快照 市值約 US$4.72T
WHY NOW US$250B 擔保仍是未定談判
為何現在：Serenity 引述報導稱 NVIDIA 正討論為 OpenAI 資料中心融資提供約 US$250B 背書；官方資料只確認 10GW 長期框架，尚未確認本次條款。仍缺：具約束力合約、最高曝險、擔保物、追索權與回報。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
公司或監管文件確認可控曝險與足夠回報才可升研究候選；若談判終止或循環融資風險失衡，降級或移出。
參考收盤 SEK 30.24
估值快照 推估市值 SEK 10.26B
WHY NOW CPO channel check 正向但未具名
為何現在：Sivers 已進 GF SCALE 參考設計，Serenity 的 AMD／Ayar／GFS channel check 偏正向。仍缺：具名量產 PO、客戶配額及可辨識光子營收與毛利。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
8 月 27 日 Q2 若出現具名量產單與可見 photonics 營收可升研究候選；若再稀釋、資格或量產延誤則降級或移出。
參考收盤 €104.45
估值快照 推估市值 €3.74B
WHY NOW FY27 光子 SOI 成長仍待多季驗證
為何現在：Q1 FY27 營收 €113M、年增 23%，Photonics-SOI 銷售翻倍，Singapore 300mm 廠取得首批客戶 HVM qualification。仍缺：CPO 客戶、長約配額與多季毛利轉換。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
Q2 成長、deposits 轉收入、具名 CPO 客戶與 Photonics-SOI 毛利若未驗證，降為等待或移出。
參考收盤 US$38.26
估值快照 市值約 US$13.67B
WHY NOW 營運改善；ATM 與 CEO SBC 仍否決
為何現在：Serenity 肯定 Mirantis 後的營運位置與 GW 級容量，但再次把 ATM 融資與創辦人／CEO 股票薪酬列為核心問題。仍缺：ATM 實際使用、SBC 改革、驗收後 GAAP revenue 與每股自由現金流。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
在 US$6B ATM 與創辦人 SBC／融資機制未修復前維持避開；若持續大幅稀釋或合約驗收延誤，續留避開或移出，並非放空建議。
參考收盤 US$76.87
估值快照 市值約 US$2.51B
WHY NOW FY27 營收指引 US$130–150M
為何現在：FY26 Q4 bookings US$60.7M、effective backlog US$100.6M，FY27 營收指引年增 160–200%。仍缺：backlog 轉收入、GAAP 獲利與光子客戶占比。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
若 lead customer 推遲或取消、backlog conversion 低於指引，或 FY27 無法恢復 GAAP 獲利，降級或移出。
參考收盤 GBp 40.00
估值快照 推估市值 £532.40M
WHY NOW 取得 US$14M 多年期 AI 訂單
為何現在：取得 US$14M 多年期 AI／資料中心量產訂單，且與 Tower 有多年 InP epiwafer 協議。仍缺：訂單轉收入、產能利用率、正 EBITDA 與現金流。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
若量產客戶未擴量、訂單沒有如期認列，或再次出現流動性壓力與大幅稀釋，降為等待或移出。
03 / METHODOLOGY
把故事拆成可驗證的假設。
這套方法刻意把「好公司、好題材、好價格」拆開，避免因為喜歡一個故事，就忽略它已經有多貴。
先找瓶頸
從算力、電力、光互連與衛星系統往上游拆，找少了它就無法擴產的環節。
確認難替代
製程認證、良率、客戶共同開發與切換成本，決定護城河是不是真的存在。
要求財報證據
訂單、產能與營收要能互相對上；遙遠的技術路線只能列入觀察，不先算進獲利。
價格也要過關
好公司不等於好股票。把成長、估值、稀釋與市場已反映的期待放在同一張表。
先寫否決條件
每個投資假設都要知道什麼情況代表看錯，才能避免把信仰誤當研究。