BOTTLENECK HUNTING · TW 10 + US 10 + RADAR 10
Nebius財測落下緣NVDA執行長辭任
11/13 報告，四地資料日同為 11/12（週四）。加權 11/12 收 43,091.87、跌 2.63%，外資賣超 6.85 億元。核心：Nebius 第三季營收 US$9.808 億、季增 68.44%，其中約三分之一為非經常性營收，全年營收指引改稱落在 US$30–34 億低端、capex 上調至約 US$270 億，評級 A 不動並寫明降等條件；AXT 10-Q 揭露與 Lumentum 的 6 年期 InP 基板產能保留協議。雷達新增 1、移除 1：NVIDIA 8-K 載明執行長辭任、財務長暫代，Serenity 轉為負面，新列避開，取代 Rocket Lab；CoreWeave 10-Q 載 ATM 截至 9/30 零動用，但利息費用年增 173%，維持避開；MACOM 10-K 資料中心占營收 38.4%，維持觀察。美債 10 年 5.10%、2 年 4.86%，VIX 18.70；今晚美國 10 月 PPI。本站不作價格歸因。
DATA CUT2026.11.13HORIZON6–18 MONTHS
10核心台股
TAIWAN CORE
TAIWAN CORE
10核心美股
US CORE
US CORE
10動態雷達
SERENITY RADAR
SERENITY RADAR
本次資料狀態總容量仍為 30 檔；核心保留日間可比性，雷達只在有可歸因的新證據時輪動，入選不等同持倉或買進建議。
01 / TODAY'S UPDATE
今天，改了什麼。
DAILY DIFF較上一發布版→2026.11.13
下載今日簡圖 ↓
TODAY'S READ
本報告於 11/13 上午製作，四地資料日同為 11/12（週四）；上一發布版為 11/12 報告。加權 11/12 收 43,091.87、跌 2.63%。核心：Nebius 第三季營收季增 68.44%、全年營收指引落在區間低端並上調 capex；AXT 10-Q 揭露與 Lumentum 的產能保留協議；評級零變動。雷達新增 1、移除 1：NVIDIA 8-K 載明執行長辭任，Serenity 轉為負面，新列避開，取代 Rocket Lab；CoreWeave、MACOM 新的定期報告未滿足事先寫明的條件，分類不動。美債 10 年 5.10%、2 年 4.86%，VIX 18.70。上游語料停在 11/10，X 補抓 14 篇。
11/13 報告，四地資料日同為 11/12（週四）。加權 11/12 收 43,091.87、跌 2.63%，外資賣超 6.85 億元。核心：Nebius 第三季營收 US$9.808 億、季增 68.44%，其中約三分之一為非經常性營收，全年營收指引改稱落在 US$30–34 億低端、capex 上調至約 US$270 億，評級 A 不動並寫明降等條件；AXT 10-Q 揭露與 Lumentum 的 6 年期 InP 基板產能保留協議。雷達新增 1、移除 1：NVIDIA 8-K 載明執行長辭任、財務長暫代，Serenity 轉為負面，新列避開，取代 Rocket Lab；CoreWeave 10-Q 載 ATM 截至 9/30 零動用，但利息費用年增 173%，維持避開；MACOM 10-K 資料中心占營收 38.4%，維持觀察。美債 10 年 5.10%、2 年 4.86%，VIX 18.70；今晚美國 10 月 PPI。本站不作價格歸因。
- REPORT CUT
- 2026.11.13
- MARKET CLOSE
- 2026.11.12
- SERENITY CUT
- 2026.11.13 07:34
Nebius 第三季營收 US$9.808 億、季增 68.44%，約三分之一為非經常性；全年營收指引落在區間低端、capex 上調至約 US$270 億
6-K（11/12 09:22:11 美東受理）新聞稿與股東信：營收 US$9.808 億，其中策略夥伴營收約 US$3.25 億屬非經常性；調整後 EBITDA US$4.658 億、淨損 US$3,750 萬；9 月 ARR US$64 億、剩餘履約義務 US$387 億，第三季以來新簽合約逾 US$120 億。指引：2026 年營收區間 US$30–34 億不變、改稱落在低端，capex 由 US$200–250 億上調至約 US$270 億，12 月 ARR 目標延至 2 月；2027 初步展望營收 US$120–130 億、capex US$400–450 億。股東信稱第三季簽約的預付款覆蓋相關 capex 逾 100%，New Jersey 餘下批次延至 2027 年第二季。Serenity 讀後貼文 23 項說法中 20 項可核、3 項附但書。評級 A 不動，降為 B 的條件寫在卡上。11/12 收 US$128.64、跌 16.84%，不作歸因。
NVIDIA 8-K：董事會接受執行長辭任、即日生效，財務長兼任臨時執行長；新列雷達、分類避開，取代 Rocket Lab
8-K（11/12 08:52:41 美東受理）：董事會 11/11 接受 Jen-Hsun Huang 辭去總裁、執行長與董事職務；Colette Kress 兼任臨時執行長，董事會啟動遴選；Harvey Jones 出任首位董事會主席。新聞稿稱營運、客戶承諾與產品路線圖預期不中斷，第三季 FY2027 財報維持 11/17。辭任理由與離職條件，8-K 與新聞稿都沒有寫（逐字檢索 investigation、severance 皆 0 次，已登錄 verify:claims）；公司新聞室 11/8、11/10 聲明稱已啟動並委外進行獨立調查，結論未公布。入列依據是 Serenity 11/12 的具名負面觀點（稱執行長難以取代、對長期前景失去信心），屬作者觀點；避開不是放空建議，個人層面的媒體報導本站不採用。Rocket Lab 移出：第三季文件已於 11/9 讀畢、未給首飛季度，作者最近實質觀點為 8/22，下一個節點無日期。
CoreWeave 10-Q：ATM 截至 9/30 零動用，但利息費用年增 173%；MACOM 10-K：資料中心占營收 38.4%；AXT 10-Q 附 Lumentum 產能保留協議
CoreWeave 第三季 10-Q：ATM 上限 3,500 萬股、截至 9/30 未賣出任何股份；Interest expense, net US$8.46 億（去年同季 US$3.10 億），公司第四季指引仍上升；回到觀察的條件只成立一半，維持避開。封面 556,125,724 股（10/30）。MACOM FY2026 10-K：Data Center 營收 US$5.097 億、年增 74.0%、占 38.4%，但不是光通訊單獨占比，10-K 自載無單一直接客戶逾 10%，升等條件未滿足，維持觀察；封面 76,787,562 股（11/10）。AXT 第三季 10-Q 附件：與 Lumentum 的 InP 基板產能保留協議，6 年期、首期押金 US$4,350 萬，數量與單價遮蔽；出口許可進度仍無公司文件，評級 C 不動。
加權跌 2.63%、收 43,091.87，外資賣超 6.85 億元；美債 10 年 5.10%、2 年 4.86%，VIX 18.70；今晚美國 10 月 PPI
證交所：11/12 加權收 43,091.87（−2.63%）、成交值約 1.06 兆元，櫃買指數 335.73（−2.44%）；外資及陸資賣超 6.85 億元、投信買超 125.68 億元。核心十家 8 跌 2 漲，華通、精材、穩懋盤中觸漲停未收住；精材連二日列注意、穩懋列注意。MSCI 第四季調整：台股在 MSCI 新興市場指數權重由 28.86% 升至 29.01%，12/1 生效。財政部 11/12 殖利率：2 年 4.86%、10 年 5.10%，較 11/10 各升 13、12 個基點；30 年期標售得標 5.441%。美股 S&P 500 −0.35%、費半 −0.54%，VIX 18.70；初領失業金 20.0 萬人。新台幣收 32.889。出口管制：Federal Register 11/9–11/12 逐件檢索，BIS 只有一件延長既有暫停的規則（2026-22793），不是針對 AI 晶片的新規；媒體對商務部人事的報導屬 T2、彼此不一致，不作事實。總經不移動任何評級，本站不作價格歸因。
DAILY DATA COMPARISON查看每日資料差異5 組變動
比較基準
以前一發布版為基準，只列出名單、研究論點與資料日期的實質變化；單日價格波動不會自動改變排名或評級。
ALL MARKET
收盤戳記：四地 2026.11.11 → 2026.11.12
台股 10 · 美股 18 · 歐洲 2台股以證交所與櫃買 115/11/12 列為準，漲跌對 11/11 計算。美股十八檔取 Yahoo 11/12 日線，與 Nasdaq Closed at、Cboe 交叉核對（COHR Nasdaq 232.16、兩源 232.08，採多數），交 verify:quotes 再核。Soitec、Sivers 取 Euronext 與 Nasdaq Nordic 自家資料；四地皆為全日交易。申報窗口：MOPS 115/11/12 06:30–11/13 06:38；SEC 11/11 18:31 至 11/12 18:30 美東。
CORE MARKET
核心排序變更 11 檔：台股 2、美股 9；評級零變動
台股 2 · 美股 9 · 評級 0台股窗口只有台積電 1 列（員工個資事件說明，非營運）；其餘九家零列，依最近文件日排列，穩懋（11/11）升至第 5、訊芯（11/9）降至第 6。美股：Nebius 2 件營運居首，AAOI（8-K 買廠與 Form 4）、Coherent（Form 4 兩件、皆買進）、Micron（Form 144 兩件、內容相同）各 2 件，依營運文件與受理時間排列；AXT（10-Q）先於 Marvell（8-K 5.02，治理）；Lumentum、Sandisk、Tower、Broadcom 零件依最近文件日。
RADAR MARKET
雷達新增 1、移除 1、分類變更 0、延續 9、排序變動 7、證據更新 2
1 新增 · 1 移除 · 9 延續新增 NVIDIA（避開）：Serenity 11/12 具名負面觀點加 8-K Item 5.02；移除 Rocket Lab：催化已結束、作者實質觀點已 83 天、下一節點無日期。排序：MACOM 3 件（含 10-K）居首；件數 1 的四家，CoreWeave（10-Q，營運）居前，Agility（Form 3）、NVIDIA（8-K 5.02）、Amkor（Form 4）依受理時間；零件五家依最近文件日：Sivers、Semtech、Aehr、IREN、Soitec。證據更新：MACOM 10-K、CoreWeave 10-Q。延續九檔分類全數不動。
US MARKET
Nebius 第三季、AXT 與 Lumentum 產能保留協議、AAOI 買下休士頓廠房、Coherent 內部人買進
NBIS · AXTI · AAOI · COHRNebius 的季增與占比為本站算術；非經常性夥伴營收約 US$3.25 億出自股東信。AXT 協議的數量與單價以 [***] 遮蔽，Lumentum 是否另行揭露本輪未查。AAOI 8-K 是 US$1.0225 億廠房購置，不是客戶長約。Coherent 執行長 11/9 以每股 US$199.48 買進 5,000 股，是申報事實、不是營運證據。
DATA MARKET
上游語料停在 2026-11-10T16:53:52Z，本輪由 X 補抓 14 篇（其中 0 篇訂閱限定）；本日底圖為當日新生成，主題族 datacenter；研究筆記本改建續本 2026-11-2
X 14 篇 · datacentergit pull 回覆 Already up to date，語料游標約 53 小時、未追上前一補抓游標，依規則由 X 補抓 2026-11-11T18:15Z 之後的 14 篇（12 篇主貼文、2 則回覆）：Nebius 第三季讀後 2 篇，其餘 12 篇圍繞 NVIDIA 執行長異動，其中一篇提到 Marvell 與 Broadcom。轉述媒體的部分列為 T2、不作事實。底圖以抽象的資料中心機櫃走道為主題，只作視覺焦點，不暗示任何個股結論。研究筆記本前一本接近 40 個來源上限，未刪除任何來源，改建續本並加入 14 個來源。
FIELD-LEVEL CHANGES
值得注意的欄位變化
長篇論點與否決條件已完整重寫；這裡保留最適合快速掃讀的價格、研究標籤與主題差異。
2026.11.12→2026.11.13
2026.11.11→2026.11.12
0 / 0 / 0 / 10→1 / 1 / 0 / 9
不在池內→新增 · 避開 · 第 4
等待 · 第 5→移除
第 2→第 1（3 件，含 10-K）
第 3→第 2（第三季 10-Q）
第 1→第 3
第 4→第 5
第 8→第 6
第 6→第 7
第 7→第 8
551,536,602（7/31）→556,125,724（10/30）
待 10-Q→截至 9/30 為 0 股
11/10 第三季 8-K→11/12 第三季 10-Q
76,370,931（8/3）→76,787,562（11/10）
新聞稿未拆分→38.4%（FY2026 10-K）
11/5 FQ4 新聞稿→11/12 FY2026 10-K
第 6→第 5
第 5→第 6
13.86×（115/2）→11.42×（115/3）
11/10 董事會與財報 16 列→11/12 員工個資事件說明
第 8→第 1（6-K 兩件）
第 4→第 2
第 5→第 3
第 3→第 4
第 9→第 5（10-Q）
第 1→第 6
第 2→第 7
第 6→第 8
第 7→第 9
US$30–34 億→區間不變、落在低端
US$200–250 億→約 US$270 億
未列數字→292,902,405（9/30）
待 10-Q→65,722,351（11/4）
無具名協議→Lumentum 產能保留協議（6 年）
44,257.15（11/11）→43,091.87（11/12）
10,564.11（11/11）→10,506.67（11/12）
4.98%（11/10）→5.10%（11/12）
32.860（11/11）→32.889（11/12）
17.49（11/11）→18.70（11/12）
9→14
2026-11-1（32 來源）→2026-11-2（14 來源）
當日新生成（semiconductor）→當日新生成（datacenter）
02 / CORE + DYNAMIC RADAR
核心二十，雷達十檔。
核心台美股各 10 檔，以 A／B／C 維持比較；動態雷達依新鮮 Serenity 證據分為研究候選、觀察、等待或避開，不沿用核心評級，也不代表預期報酬。
參考收盤 NT$2,340.00
估值快照 本益比 27.12×· 股價淨值比 9.43×· 殖利率 0.94%（股利年度 114、財報基準 115/2，證交所同日公布；11/10 董事會通過的第三季尚未納入）
WHY NOW 員工個資事件說明 · 非營運 · 排序 1 不變
排序維持第 1：MOPS 115/11/12 06:30–11/13 06:38 全日列表與公司別兩途徑逐列檢索，本卡 1 列、核心唯一：11/12 21:01:11 員工個資遭未經授權存取事件說明（條款 51，非營運，收盤後發布）。公司稱部分現職與離職員工資訊被置於外部網站，目前沒有系統遭入侵的證據，資料與某雲端服務供應商系統中的資料相符，且與生產及客戶資料無關；公告不載供應商名稱、受影響人數與財務數字。11/10 揭露維持：10 月營收年增 59.71%、第三季 EPS 29.43 元、資本預算約 US$409.27 億。11/12 收 NT$2,340.00、跌 2.30%，重訊晚於收盤，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
個資事件的範圍、供應商與有無財務影響待公司補充，若屬重大應另發重訊。NVIDIA 11/12 公告執行長辭任（公司新聞稿），本卡同窗口逐列檢索無相關重訊列，本公司官網新聞室回 403、未讀到；Serenity 的相關貼文未對本公司提出觀點，本站不推論訂單影響。第三季尚未進交易所彙總表，本益比仍以 115/2 計算。評級 A 不動；節點是 11/16–11/19 香港、新加坡法說與 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 NT$170.00
估值快照 本益比 11.42×· 股價淨值比 2.19×· 殖利率 3.24%（股利年度 114、財報基準 115/3，證交所 11/12 起改用第三季；近四季 EPS 約 14.89 元，本站算術）
WHY NOW 窗口零重訊 · 本益比換季 13.86→11.42 · 排序 2 不變
排序維持第 2：同兩途徑逐列檢索，本卡 115/11/12 06:30–11/13 06:38 零列，依最近文件日（11/11 六列）與緯穎、台達電、穩懋同日、沿用相對序居前。證交所 11/12 起以第三季財報計算估值：本益比由 13.86× 降至 11.42×、股價淨值比由 2.86× 降至 2.19×，是 11/11 財報的機械換季、不是新揭露。11/11 揭露維持：1–9 月 EPS 13.54 元，單季營收年增 102.37%、毛利率約 5.90%（本站相減）；董事會通過台南 11,926,682 仟元、新竹 938,958 仟元建物改良與設備。11/12 收 NT$170.00、跌 2.58%，收在當日最低，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
營收倍增是組裝收入，單季毛利率 5.90% 低於去年同季 7.39%（本站相減）。台南、新竹金額是董事會額度，交易對象達標準另行公告。11/12 借券還券 5,048,000 股（交易所表格），只記錄不解讀。背書保證餘額占淨值 75.93%。評級 A 不動；節點是 12/10 前 11 月營收與擴產交易對象公告。
參考收盤 NT$1,570.00
估值快照 本益比 13.85×· 股價淨值比 4.88×（財報基準 115/3，證交所同日公布，已反映 9/2 配股）· 殖利率 10.46% 仍以配股前股利計算、失真，依除權比例約 2.98 倍換算約 3.51%（本站算術）
WHY NOW 窗口零重訊 · 11/17 法說 · 排序 3 不變
排序維持第 3：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（11/11 13:47:50 國內第一次無擔保轉換公司債代收價款行庫公告）沿用相對序。11/6 第三季財報維持：1–9 月營收 989,278,016 仟元、歸屬母公司淨利 52,447,797 仟元、EPS 94.04 元；單季營收年增 62.89%（本站相減）。10 月營收 165,131,828 仟元、年增 80.94%。11/12 收 NT$1,570.00、跌 6.55%，盤中最低 1,550、未觸跌停 1,515，外資買超 1,071,520 股（交易所表格），不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
11/6 決議現增參與 GDR，暫訂 18,000 仟股、發行價與稀釋未定；國內可轉債發行條件待後續公告，兩案合計的稀釋尚無法估算。1–9 月毛利率約 8.61%（本站算術）。評級 A 不動；節點是 11/17 法說與 GDR 定價。
參考收盤 NT$1,240.00
估值快照 本益比 37.24×· 股價淨值比 10.12×· 殖利率 0.94%（股利年度 114、財報基準 115/3，證交所同日公布）
WHY NOW 窗口零重訊 · 排序 4 不變
排序維持第 4：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（11/11 17:35:36 美國子公司 F2 廠工程補充公告）沿用相對序。前一窗口揭露維持：F2 廠機電、空調及消防工程約 US$48M、工程總價暫估約 US$205M；觀音廠土建合約 NT$94.7 億；10 月營收 74,666,163 仟元、年增 30.12%。11/12 收 NT$1,240.00、跌 4.25%，三大法人賣超 1,820,567 股（交易所表格），不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
F2 廠與觀音廠公告都不載客戶、產品或產能數字。11/10 公司澄清未對營收做任何具體財務預測，媒體所稱單季逾 2,000 億元是外界預期。10/29 法說簡報：單季 EPS 9.04 元低於第二季 9.68 元。USITC 337-TA-1526 仍無後續重訊（同上逐列檢索）。評級 A 不動；節點是 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 NT$517.00
估值快照 本益比 49.05×· 股價淨值比 4.84×· 殖利率 0.39%（財報基準 115Q3，櫃買同日公布；近四季 EPS 約 10.54 元，本站算術）
WHY NOW 窗口零重訊 · 盤中觸漲停未收 · 列注意 · 排序 6→5
排序自第 6 升至第 5：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（11/11 15:17:16 第三季合併財報）與前三家同日、沿用相對序；訊芯最近文件日為 11/9、改列其後。第三季維持：1–9 月 EPS 8.12 元；單季營收 5,858,986 仟元、年增 30.55%，毛利率約 37.39%（去年同季 26.86%，本站相減）。11/12 盤中觸漲停 573 未收住，收 NT$517.00、跌 0.77%，成交 43,279 張；櫃買同日列注意（第十三款）：最近六個營業日當沖占比 63.25%、前一營業日 70.24%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
列注意是交易制度提醒，反映當沖比重，不是基本面訊號。獲利成長不全來自本業：1–9 月稅前淨利 3,834,277 仟元高於營業利益 2,588,552 仟元，差額為營業外（本站相減）。代工夥伴是合作、不是訂單（sive-q2-omits-pool-counterparties 已登錄）。11/12–13 香港、11/16 台北法說。評級 B 不動；節點是法說與 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 NT$276.00
估值快照 本益比 1,380.00×· 股價淨值比 3.37×· 殖利率 0.08%（股利年度 114、財報基準 115/3，證交所同日公布；近四季 EPS 約 0.20 元，本站算術）
WHY NOW 窗口零重訊 · 排序 5→6
排序自第 5 降至第 6：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，最近文件日為 11/9（18:45:49 第三季財報、18:48:22 聯合授信），早於 11/11 有文件的四家、改列其後。第三季維持：1–9 月營收 5,754,308 仟元、營業損失 35,067 仟元、每股虧損 0.65 元；單季營收 2,185,678 仟元、年增 28.76%，毛利率約 14.27%（本站相減）。10 月營收 798,975 仟元、年增 10.52%。11/12 收 NT$276.00、跌 4.99%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
1–9 月稅前淨利 236,844 仟元、稅後淨損 54,024 仟元，差額主要是所得稅 290,868 仟元（彙總表），組成與是否一次性待財報全文。證交所本益比 1,380.00× 反映近四季獲利接近零，不宜當估值錨。母公司 NT$30 億、子公司 US$1 億聯貸屬融資、不計營運。系統級封裝在光通訊與 AI 的占比公司未拆分。評級 C 不動；節點是 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 NT$472.00
估值快照 本益比 67.24×· 股價淨值比 12.23×· 殖利率 0.53%（財報基準 115Q3，櫃買同日公布）
WHY NOW 窗口零重訊 · 連二日列注意 · 盤中觸漲停未收 · 排序 7 不變
排序維持第 7：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（11/6 16:52:10 網路資安事件說明）列訊芯之後。10 月營收 988,899 仟元、年增 38.98%；第三季維持：1–9 月 EPS 5.12 元、單季毛利率約 32.92%（本站相減）。11/12 盤中觸漲停 513 未收住，收 NT$472.00、漲 1.18%，成交 30,628 張。櫃買 11/12 連續第二個營業日列注意（第六款），注意資訊自載：單一投資人當日買進 57.88 億元、占成交金額 37.99%，單一券商買進占 25.23%，股價淨值比為所屬產業 3.24 倍，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
連二日列注意且買盤集中於單一投資人，是交易面集中度的一手證據；是否再度處置由櫃買中心認定，本站不推定。前次處置 11/2–11/10 已結束。資安事件影響以公司自述為準，若有財務影響應另發重訊。晶圓級封裝在影像感測器以外的占比公司未拆分。評級 B 不動；節點是 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 NT$196.00
估值快照 本益比 32.45×· 股價淨值比 4.05×· 殖利率 1.43%（股利年度 114、財報基準 115/3，證交所同日公布）
WHY NOW 窗口零重訊 · 盤中觸漲停未收 · 量增 2.43 倍 · 排序 8 不變
排序維持第 8：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（11/5 六列）與上詮同日、沿用相對序。10 月營收 8,782,936 仟元、年增 24.74%，1–10 月年增 14.33%。第三季維持：1–9 月 EPS 4.31 元；單季營收年增 12.65%、毛利率約 21.33%（本站相減）。11/12 盤中觸漲停 211.5 未收住，收 NT$196.00、漲 1.82%，成交 57,449,612 股、為 11/11 的 2.43 倍，外資買超 4,045,998 股（交易所表格），不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
11/5 決議第四、五次無擔保可轉債，面額合計 NT$180 億、5 年、0%，轉換價未定、稀釋未知，用途只寫充實營運資金。11/12 借券賣出 920,000 股略高於當日限額，交易所註腳稱避險借券不受限。HDI 高階板在 AI 伺服器的占比公司未拆分。評級 B 不動；節點是可轉債轉換條件公告。
參考收盤 NT$383.00
估值快照 本益比：櫃買同日公布為 N/A（近四季每股稅後純益為 0 或負數不計算）· 股價淨值比 7.61×· 每股股利 0.00 元、殖利率 0.00%（財報基準 115Q3）
WHY NOW 窗口零重訊 · 核心台股最大跌幅 · 排序 9 不變
排序維持第 9：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（11/5 兩列）沿用相對序列華通之後。10 月營收 228,769 仟元、年增 70.35%，1–10 月累計年增 0.24%。第三季維持：1–9 月每股虧損 1.24 元，單季淨損 7,167 仟元（本站相減）。11/12 收 NT$383.00、跌 6.59%，為核心台股當日最大跌幅，盤中最低 376、未觸跌停 369，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
去年同期每股賺 0.37 元，今年轉虧；11/5 新增資本支出約 21.9 億元、總額 33.3 億元，約為 1–9 月營收 1.55 倍（本站算術），資金來源自有或融資。10 月單月年增高，累計只持平。光纖陣列在共同封裝光學的占比公司未拆分。評級 C 不動；節點是 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 NT$7,860.00
估值快照 本益比 158.79×· 股價淨值比 66.96×· 殖利率 0.25%（股利年度 114、財報基準 115/3，證交所同日公布）
WHY NOW 窗口零重訊 · 排序 10 不變
排序維持第 10：同兩途徑逐列檢索，本卡零列，依最近文件日（10/29 第三季財報）文件日最早、列末。10 月營收 8,433,103 仟元、年增 126.96%，為核心台股最高，1–10 月年增 106.36%。第三季維持：單季 EPS 16.95 元、毛利率約 20.58%。11/12 盤中最高 8,555、未觸漲停 8,670，收 NT$7,860.00、跌 0.32%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
營收倍增但毛利率下滑：晶圓轉售毛利低於設計服務，單季毛利率由去年同季 24.22% 降至 20.58%（本站相減）；ASIC 在資料中心的占比公司未拆分，也未給第四季財務指引。股價淨值比 66.96× 仍為核心台股最高。評級 B 不動；節點是 12/10 前 11 月營收。
參考收盤 US$128.64
估值快照 P/E N/M（Q3 GAAP 淨損 US$3,750 萬）· 推估市值約 US$37.68B（292,902,405 股，基準日 2026.09.30，新聞稿自載，不含庫藏股與 NVIDIA 預付認股權證 21,065,936 股）· 2026 指引：營收落在 US$30–34 億區間低端、capex 約 US$270 億 · ATM 前九月售出 17,363,293 股、淨額 US$38.60 億，9/30 尚餘 7,636,707 股額度
WHY NOW 第三季 6-K 兩件 · 全年營收落低端 · capex 上調 · 排序 8→1
排序自第 8 升至第 1：11/11 18:31 至 11/12 18:30 美東 SEC 逐列讀取，本卡 2 件、皆營運（11/12 兩份第三季 6-K）。營收 US$9.808 億、季增 68.44%，其中約 US$3.25 億為非經常性策略夥伴營收、占 33.15%（本站算術）；調整後 EBITDA US$4.658 億、淨損 US$3,750 萬；9 月 ARR US$64 億、剩餘履約義務 US$387 億。全年指引：營收區間 US$30–34 億不變、改稱落在低端，capex 由 US$200–250 億上調至約 US$270 億，12 月 ARR 目標延至 2 月。2027 初步展望營收 US$120–130 億。11/12 收 US$128.64、跌 16.84%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
股東信：第三方場址延後，New Jersey（Microsoft 合約）年底前交付逾半、餘下排到 2027 年第二季，DataOne 為轉向永久電力而汰除部分臨時發電。Serenity 11/12 以 Vineland 稱該址並歸因許可問題：股東信逐字檢索 Vineland 0 次（nbis-q3-letter-no-vineland 已登錄），許可一說只作轉述。第三季營業現金流為負 US$2.73 億；三名客戶占營收 33%、22%、15%。評級 A 不動；降為 B 的條件：2026 年營收低於 US$30 億，或 New Jersey 餘下批次再延後。節點：2 月 ARR、第四季財報。
參考收盤 US$52.85
估值快照 GAAP P/E N/M（2026 前九月淨損 US$3,076 萬）· 推估市值約 US$4.80B（10-Q 封面 90,770,732 股，基準日 2026.11.02）· Q4 指引：營收 US$3.85–4.20 億、非 GAAP 毛利率 29.5–31%、非 GAAP EPS US$0.48–0.63 · 10/30 East West Bank 銀團 US$2 億信用協議
WHY NOW 8-K：US$1.0225 億買下休士頓廠房 · Form 4 一件 · 排序 4→2
排序自第 4 升至第 2：同窗口本卡 2 件，1 件營運：11/12 16:05:45 8-K（Item 1.01、1.02），11/6 依租約內的購買選擇權以現金 US$1.0225 億買下休士頓 Hightower Business Park 三棟廠房與土地、合計約 736,216 平方呎，原三份租約同日終止、無提前終止罰金；另 16:02:05 Form 4（財務長 Murry 11/10 依 10b5-1 賣 4,000 股、均價 US$48.83）。件數與 Nebius 同、營運文件較少列其後。這是廠房購置、不是客戶長約；10-Q 的 3 年期長約（特定 1.6T 產品的 10%、附價格上限、未寫金額）維持。11/12 收 US$52.85、跌 5.39%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
Serenity 11/12 回覆以本公司為市場懲罰近期執行延誤的例子，屬類比。作者 11/10 的 DSP 與第二份長約說法，10-Q 逐字檢索皆 0 次（aaoi-q3-10q-no-dsp-or-second-lta 已登錄）；第二份長約若簽署應有 8-K，本窗口這份不是。2027 美國擴產因電力延後。UHP、merchant laser 逐字檢索 0 次（aaoi-q3-10q-no-uhp-or-substrate 已登錄）。前九月營業現金流 −US$7,665 萬、購置設備 US$7.02 億，買廠再用現金 US$1.0225 億。評級 B 不動；節點是 Q4 實際營收與年底產能。
參考收盤 US$232.08
估值快照 FQ1 FY27 GAAP 稀釋 EPS US$1.90、非 GAAP US$2.09；單季 GAAP EPS 年化本益比約 30.5×（本站算術，非 TTM）· 推估市值約 US$45.71B（10-Q 封面 196,958,669 股，基準日 2026.11.02）· FQ2 指引：營收 US$25.5–27.5 億、非 GAAP EPS US$2.28–2.48
WHY NOW 執行長與董事公開市場買進 · Form 4 兩件 · 排序 5→3
排序自第 5 升至第 3：同窗口本卡 2 件 Form 4、皆非營運、皆為公開市場買進（代碼 P）：11/12 06:01:02 董事 Digirolomo 11/10 買進 1,000 股、每股 US$222.885；06:02:52 執行長 Anderson 11/9 買進 5,000 股、每股 US$199.48，約 US$99.7 萬（本站算術），買後持有 190,287 股。件數與 Nebius、AAOI 同、無營運文件列其後，受理早於 Micron。財報維持：FQ1 營收 US$23.70 億、FQ2 指引 US$25.5–27.5 億；簡報載 PhotonLink 協議五年約 US$200 億、2028 年初起認列營收。11/12 收 US$232.08、跌 1.04%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
內部人買進是申報事實、不是營運證據，金額相對市值極小。約 US$200 億只在簡報：新聞稿與 10-Q 逐字檢索 20B、$20 billion 皆 0 次（cohr-ex991-1104-no-photonlink-20b、cohr-q1fy27-10q-no-20b-or-sold-out 已登錄）；簡報文字層不具名客戶（cohr-ex992-1104-names-no-customer）。現金：營業現金流 −US$0.93 億、資本支出 US$7.76 億。評級 A 不動；節點是法說逐字稿與 FQ2 財報。
參考收盤 US$798.44
估值快照 TTM GAAP 本益比約 10.74×（FY26 GAAP 稀釋 EPS US$74.33，會計年度截至 9/3 即近四季）· 推估市值約 US$0.90T（10-K 封面 1,131,423,212 股，基準日 2026.10.02、已 42 天）
WHY NOW Form 144 兩件、內容相同 · 排序 3→4
排序自第 3 降至第 4：同窗口本卡 2 件 Form 144（11/12 08:31:32、08:32:51，高管 Sadana 擬賣 14,000 股、約 US$1,140.7 萬，賣出日 11/11），兩件 XML 逐字相同、疑為重複申報，依 accession 計 2 件、皆非營運；件數與 Coherent 同、受理較晚列其後。申報備註自述 11/11 聯邦假日 EDGAR 不收件、故 11/12 申報。10-K 維持：策略客戶協議為數量承諾型（take-or-pay），全文逐字檢索 unilateral、obligated to pay 皆 0 次（mu-fy26-10k-no-unilateral-cancel 已登錄），Serenity 11/7 的引文出處不明、只作轉述。11/12 收 US$798.44、跌 1.59%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
10-K 自載策略客戶協議以客戶保證金與信用狀擔保，年期未逐案揭露，亦不具名任何 HBM 客戶（mu-fy26-10k-names-no-hbm-customer 已登錄 verify:claims）。take-or-pay 是數量承諾，不等於價格鎖定。財報日未公告（依往年節奏 12 月中）。評級 A 不動。
參考收盤 US$43.54
估值快照 第三季 GAAP 稀釋 EPS US$0.39、前九月 US$0.57；單季年化本益比約 27.9×（本站算術，非 TTM）· 推估市值約 US$2.86B（10-Q 封面 65,722,351 股，基準日 2026.11.04）· 10/28 8-K：子公司通美私募 RMB 19.12–36.69 億，AXT 另以 US$4 億認購
WHY NOW 第三季 10-Q · Lumentum 產能保留協議 · 排序 9→5
排序自第 9 升至第 5：同窗口本卡 1 件營運文件（11/12 16:00:49 第三季 10-Q），件數 1 的兩家中營運文件居前。10-Q 附件 10.1 為與 Lumentum Operations LLC 的產能保留協議：InP 基板、期間 6 年，表列保留產能即 Lumentum 的年度最低採購量，首期押金 US$4,350 萬於生效後 30 個營業日內支付、以出貨抵扣，第二期 US$4,350 萬待 2028 年檢討後雙方書面同意；數量與單價以 [***] 遮蔽。第三季營收 US$7,341 萬、年增 162.60%，毛利率 55.98%（本站算術），稀釋 EPS US$0.39；封面 65,722,351 股（11/4）。11/12 收 US$43.54、跌 7.30%，10-Q 於收盤後受理，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
協議對手方是同屬核心池的 Lumentum，該公司是否另行揭露本輪未查。10-Q 風險因素自載：履約須擴充中國 InP 產能並及時取得中國出口許可，未履約須退還未抵扣押金；出口許可進度仍無公司文件。新聞稿逐字檢索 backlog 0 次（axti-q3-ex991-no-backlog 已登錄）。通美 7/8 撤回科創板申請；私募附 8% 年複利贖回權，AXT 可選擇以 AXTI 股票代為買回，屬潛在稀釋。評級 C 不動：事先寫明的升等條件（第四季指引或出口許可進度的公司文件）未滿足；押金入帳與依約出貨是下一個可核對點。
參考收盤 US$164.45
估值快照 TTM 本益比與市值依最近財報與封面股數，本輪無新財報 · 11/2 8-K：以全股票、固定換股比 4.500 股收購 Lumentum，完成後現有股東約持 67% · FQ3 初步營收「consistent with previously provided guidance」、區間收窄至 ±2%
WHY NOW 8-K：董事會增至 10 席 · 排序 1→6
排序自第 1 降至第 6：同窗口本卡 1 件 8-K（11/12 09:11:22，Item 5.02），屬治理事項、不載財務數字，件數與 AXT 同、非營運列其後。董事會 11/11 決議由 7 席增為 10 席，任命 Morris、Bettinger、Goodarzi 三名獨立董事，11/12 生效，三人將於 2027 年股東會參選。S-4 仍未申報；窗口內無新的 425（同上逐列讀取）。Serenity 11/12 稱 NVIDIA 曾投資本公司並納入 NVLink 生態系，本輪未讀公司文件核對，只作轉述。11/12 收 US$164.45、跌 2.58%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
簽約不是完成：收購 Lumentum 需雙方股東會、HSR 與未公開法域的核准，Outside Date 2027-11-01、最長延至 2028-08-01；本公司違約終止費 US$58 億、監管反向終止費 US$32 億。FQ3 初步營收逐字檢索 Ex 99.1 無金額（mrvl-ex991-1102-preliminary-revenue-no-amount 已登錄）。換股隱含價與 Lumentum 收盤的差距見 Lumentum 卡。評級 A 不動；節點是 S-4 與 FQ3 財報。
參考收盤 US$624.65
估值快照 FQ1 FY27 GAAP 稀釋 EPS US$3.54、非 GAAP US$4.57；單季 GAAP EPS 年化本益比約 44.1×（本站算術，非 TTM）· 10-Q 封面 90.7 百萬股 · 換股隱含價約 US$740.03（4.5×Marvell 11/12 收盤 164.45，本站算術），收盤低於隱含價 15.59%
WHY NOW 零申報 · AXT 10-Q 揭露與本公司的產能保留協議 · 排序 2→7
排序自第 2 降至第 7：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近文件日（11/9 425）列窗口有申報六家之後。跨卡新資訊：AXT 11/12 10-Q 附件 10.1 揭露與 Lumentum Operations LLC 的 InP 基板產能保留協議（6 年期、首期押金 US$4,350 萬），是 AXT 方的申報，本公司是否另行揭露本輪未查。本公司 10-Q 另載一份產能保留協議（首期款 US$1 億、對象未揭露），與 AXT 這份的關係本輪未核。S-4 仍未申報。10-Q 維持：兩名終端客戶占營收 37% 與 11%。11/12 收 US$624.65、跌 3.61%，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
AXT 協議的數量與單價以 [***] 遮蔽，對本公司的成本影響無從估算。兩名客戶與保留協議客戶未揭露。10-Q 全文逐字檢索 NPO、CPO、$5 billion、sold out 皆 0 次（lite-q1fy27-10q-no-npo-or-sold-out 已登錄），作者稱的 US$50 億長約仍無對應（mrvl-lite-ex991-1102-no-sold-out-or-nvidia）。可轉債提前轉換請求 US$779.9M。評級 A 不動；節點是 S-4 與 11/18 年會。
參考收盤 US$937.46
估值快照 近四季 GAAP 稀釋 EPS 約 US$125.55、本益比約 7.47×（本站算術）· 推估市值約 US$133.39B（10-Q 封面 142,289,365 股，基準日 2026.10.26）· 10-Q：剩餘履約義務 US$889 億、全數來自長約（NBM），約 20% 於 12 個月內認列
WHY NOW 零申報 · 11/20 拆股後交易 · 排序 6→8
排序自第 6 降至第 8：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近申報日（11/3 Form 4）與 Tower 同日、沿用相對序，列 Lumentum 之後。10-Q 維持：截至 10/2 剩餘履約義務 US$889 億、全數來自長約（NBM）。8 比 1 拆股登記日 11/9 已過，11/20 開盤起拆股後交易。11/12 收 US$937.46、跌 4.11%，仍為拆股前價格，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
剩餘履約義務約八成在 12 個月之後才認列，定價含固定與變動成分，不讀為已鎖定營收；兩家 12% 客戶 10-Q 逐字檢索不具名（sndk-fq1-10q-names-no-customer 已登錄）。11/20 後每股數字須除以 8。評級 A 不動；節點是 11/17 年會與拆股生效。
參考收盤 US$157.86
估值快照 Q3 GAAP 稀釋 EPS US$1.05，單季年化本益比約 37.6×（本站算術，非 TTM）；前三季 GAAP 稀釋 EPS US$2.41（去年同期 US$1.24）· Q4 營收指引 US$6 億 ±5%
WHY NOW 零申報 · 11/25 臨時股東會 · 排序 7→9
排序自第 7 降至第 9：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近文件日（11/3 6-K）沿用相對序列 Sandisk 之後。11/3 6-K 維持：與 Innolight 合作的首個 NPO 元件進入早期量產。11/2 第三季財報維持：營收 US$5.26 億、第四季指引 US$6 億 ±5%。11/25 臨時股東會。11/12 收 US$157.86、跌 0.64%，為核心美股最小跌幅，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
早期量產不是放量，6-K 全文逐字檢索 million、billion、revenue 皆 0 次（tsem-6k-1103-innolight-no-amount 已登錄）。第三季新聞稿不具名任何客戶（tsem-q3-2026-ex991-names-no-customer）。營業現金流 US$1.85 億低於淨資本支出 US$1.91 億。評級 B 不動；升等需第四季實際 SiPho 營收。
參考收盤 US$364.36
估值快照 TTM 本益比與市值依最近財報與封面股數，本輪無新財報、無變動 · 10/27 8-K：AI 機櫃租賃殘值支撐，未折現最大潛在負債約 US$430 億
WHY NOW 零申報 · 核心美股唯一收漲 · 排序 10 不變
排序維持第 10：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近申報日（10/27 殘值支撐 8-K）文件日最早、列末。8-K 維持：AI 機櫃租賃殘值支撐的未折現最大潛在負債約 US$430 億，公司自評發生機率低。Serenity 11/12 稱 NVIDIA 以投資 Marvell、聯發科對抗本公司的 ASIC 業務，屬作者對競爭格局的看法，未對本公司提出新論點。11/12 收 US$364.36、漲 5.54%，為核心美股唯一收漲，不作歸因。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
這是表外風險揭露、不是營收：本公司承擔單一客戶信用與機櫃殘值，8-K 全文逐字檢索客戶未具名（avgo-8k-1027-backstop-names-no-customer 已登錄）。第三季財報與 10-Q 皆不具名任何客戶，亦不載 FY2027、FY2028 展望（三條已登錄 verify:claims 每日重測）。財報日未公告。評級 A 不動。
參考收盤 US$245.76
估值快照 FY26 GAAP 稀釋 EPS US$4.31、本益比約 57.02×（本站算術）· 推估市值約 US$18.87B（76,787,562 股，10-K 封面，基準日 2026.11.10）· FQ1 FY27 指引：營收 US$4.50–4.60 億、調整後毛利率 62–63%、調整後 EPS US$2.21–2.29
WHY NOW FY26 10-K · 資料中心占營收 38.4% · 分類不動 · 排序 2→1
分類維持觀察，排序自第 2 升至第 1：11/11 18:31 至 11/12 18:30 美東 SEC 逐列讀取，本卡 3 件、池內最多：1 件營運（11/12 16:02:06 FY2026 10-K）與 2 件 Form 144（07:59:42 執行長 Daly 59,939 股、約 US$1,357 萬，賣出日 11/11；16:19:32 法務長 Roth 552 股）。10-K 依終端市場列示營收：Data Center US$5.097 億、年增 74.0%、占總營收 38.4%（前一年度 30.3%），公司說明成長主要來自光通訊資料中心產品（含光偵測器，支援至 1.6T）；全年營收 US$13.276 億、年增 37.3%，GAAP 稀釋 EPS US$4.31。封面 76,787,562 股（11/10），取代已 101 天的舊分母。證據更新記為是。11/12 收 US$245.76、跌 1.64%，10-K 於收盤後受理，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
觀察為何不動：上一版寫明的升等條件是資料中心光通訊的營收占比或具名客戶。10-K 的 38.4% 是 Data Center 終端市場整體、不是光通訊單獨占比，這張終端市場表年報逐年都有（10-K 並列三年），不是新的揭露類型；10-K 自載無單一直接客戶逾 10%，兩家經銷商各占營收 20.3% 與 14.3%。10-K 全文逐字檢索 75 mW、CW laser 皆 0 次（mtsi-fy26-10k-no-cw-laser-or-75mw 已登錄），雷射驗證進度仍無公司文件；新聞稿無資料中心拆分一項維持（mtsi-fq4-ex991-no-dc-split 已登錄）。8/6 10-Q 自載投資 IQE 約 12%、£30.0M。執行長同窗口申報出售約 US$1,357 萬持股，是申報事實。升等需光通訊單獨的營收占比或具名客戶；降等或移除是財報出現與 Serenity 觀點相反的第一手證據。
參考收盤 US$56.60
估值快照 P/E N/M（Q3 GAAP 淨損 US$7.09 億）· 推估市值約 US$31.48B（556,125,724 股三類合計，10-Q 封面基準日 2026.10.30）· FY2026 指引：營收 US$130–133 億、capex US$370–390 億、年底 ARR US$200–210 億 · US$4.2B 2.875% 可轉債轉換價 US$97.85 ＋ ATM 最多 35,000,000 股（截至 9/30 未動用）
WHY NOW 第三季 10-Q · ATM 截至 9/30 零動用 · 利息仍升 · 排序 3→2
分類維持避開，排序自第 3 升至第 2：同窗口本卡 1 件營運文件（11/12 07:20:41 第三季 10-Q），件數 1 的四家中唯一營運文件、居前。10-Q 回答了上一版的兩個待核項：ATM 於 9/17 設立、上限 3,500 萬股，截至 9/30 的三個月與九個月未賣出任何股份、也未簽 collared forward，額度全數未用；Interest expense, net 第三季 US$8.46 億、去年同季 US$3.10 億、年增 173%，前九月 US$20.22 億。封面 A 類 465,847,732＋B 類 90,277,992＝556,125,724 股（10/30），較 7/31 增 0.83%。剩餘履約義務 US$1,323 億，36% 於 24 個月內認列；第三季兩名客戶占營收 30% 與 24%。證據更新記為是。11/12 收 US$56.60、跌 6.86%，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
分類為何不動：回到觀察需 ATM 零動用且利息費用淨額不再上升，或任一份 8-K 載明客戶名稱、合約金額與交期。前半成立到 9/30 為止，9/30 之後的動用要看下一份文件；後半不成立：利息費用淨額年增 173%，公司第四季指引 US$10.5–11.5 億、仍在上升。債務本金到期 2026 年剩餘 US$24.33 億、2027 年 US$109.74 億，合計 US$475.05 億；前九月償債現金支出約 US$91 億。新聞稿的 revenue backlog 約 US$1,325 億與 10-Q 的剩餘履約義務口徑不同。Serenity 轉述的 10 倍需求與漲價不在新聞稿（crwv-q3-ex991-no-10x-pricing-or-2028 已登錄）。收盤低於可轉債轉換價約 42.16%（本站算術）。移除條件是 Serenity 的負面觀點被公司端第一手證據否證。不是放空建議。
參考收盤 US$7.58
估值快照 P/E N/M（合併後財務待申報）· 市值不發布：交割後 242,089,880 股見於完成 8-K 與 11/10 兩份 S-1（基準日 2026.11.04），EDGAR 最新 10-Q 封面仍為合併前 55,700,000 股（8/13）；8-K 股數乘收盤約 US$18 億，僅量級 · 公眾股贖回 25,451,804 股、約 US$2.618 億；PIPE 20,102,500 股、US$2.01 億
WHY NOW Form 3 一件 · 持有人 13G、13D 三件不計 · 排序 1→3
分類維持避開，排序自第 1 降至第 3：同窗口本卡計 1 件（11/12 06:01:57 Form 3：DCVC V、VI 等 10% 持有人，事件日 11/4），非營運；件數 1 的非營運三家中受理最早。另有 3 件持有人申報、依表單類型不計：DCVC 集團 13G 合計 32,300,612 股、13.3%；Amazon.com 13G 20,699,475 股、8.5%（含已歸屬認股權證 16,471 股）；Chief Robot Officer Hurst 13D 12,652,759 股、5.2%。三者合計約 27.0%（本站加總），分母皆為 242,089,880 股。第三季 10-Q 至最後讀取未見。證據更新記為否：持有人申報說明股權結構、不是營運證據。11/12 收 US$7.58、跌 16.98%，為池內美股最大跌幅，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
分類為何不動：S-1 登記轉售股數合計約 1.81 億股（本站加總），解禁後的供給是避開理由之一；本窗口申報的三名大股東持股約 27.0%，其股份是否在轉售登記內本輪未逐筆核對。Ex 99.2 的 Digit 5 逾 US$3 億承諾訂單仍附合約里程碑條件；S-4/A 自載持續經營重大疑慮，2025 年淨銷貨 US$178.2 萬；第三季 10-Q 只含合併前 Churchill XI 財報。3 次留任下限：11/6 入列，本輪為第 3 次發布。節點：第一份含 Agility 營運的定期報告；11/16–11/17 RBC 會議。回到觀察需交割後文件顯示持續經營疑慮解除且有可查的當期營收；移除是資料無法可靠追蹤。Serenity 自揭持倉不作證據。不是放空建議。
參考收盤 US$166.19
估值快照 TTM GAAP 本益比約 21.01×（近四季稀釋 EPS US$7.91＝FY26 4.90 減上半年 1.84 加 FY27 上半年 4.85，SEC XBRL，本站算術）· 推估市值約 US$4,005.18B（10-Q 封面 241 億股，基準日 2026.08.21、已 84 天，封面以十億股為單位、為約數）
WHY NOW 8-K：執行長辭任 · Serenity 轉為負面 · 新增 · 排序第 4
新增，分類避開，排序第 4：同窗口本卡 1 件公司文件（11/12 08:52:41 8-K，Item 5.02，非營運），件數 1 的非營運三家中受理次早。8-K：董事會 11/11 接受 Jen-Hsun Huang 辭去總裁、執行長與董事職務，即日生效；財務長 Colette Kress 兼任臨時執行長，董事會啟動遴選、內外部人選皆考慮；Harvey Jones 出任公司首位董事會主席。新聞稿稱營運、客戶承諾與產品路線圖預期不中斷，第三季 FY2027 財報維持 11/17。入列依據：Serenity 11/12 兩則具名貼文，先論執行長對生態系、供應鏈產能與 ASIC 對策的主導、稱其難以取代，辭任後稱對公司超出現有營收與路線圖的長期前景失去信心；屬作者觀點，不是持倉或放空訊號。取代 Rocket Lab。11/12 收 US$166.19、跌 4.34%，盤中最低 148.80，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
避開的依據是治理不確定與作者的明確負面觀點，不是營運惡化。8-K 與新聞稿逐字檢索 investigation、severance、disagreement 皆 0 次（nvda-8k-1112-no-reason-or-terms、nvda-ex991-1112-no-reason-or-terms 已登錄），辭任理由與離職條件未載。公司新聞室 11/8：董事會因報導指執行長成為外國情報活動的目標而啟動獨立調查，並稱沒有理由認為國家安全或公司機密受損；11/10：獨立董事聘外部律師事務所主持，結論與時程未公布。個人層面的媒體報導本站不採用。作者的 FY2028 成長 70% 無發行人來源。分母為 8/21 的約數、已 84 天，待 11/17 之後的 10-Q 封面。回到觀察：正式執行長到任且 10-Q 未下修展望，或獨立調查結束且無重大發現；移除：作者撤回負面觀點，或 60 日無新的實質觀點且無有效節點。節點：11/17 財報與法說。不是放空建議。
參考收盤 US$37.12
估值快照 TTM GAAP P/E 約 14.85×（近四季歸屬 Amkor 淨利 US$619.5M，與前一版同一 EPS 基準，本站算術）· 推估市值 US$9.20B（247,810,189 股，10-Q 封面基準日 2026.10.20）· 10-Q：未來 12 個月預計收取客戶預付約 US$19 億、10 月新協議 2027 年收取約 US$13 億；合約負債 US$5.476 億
WHY NOW Form 4 一件 · 排序 4→5
分類維持研究候選，排序自第 4 降至第 5：同窗口本卡 1 件、非營運（11/12 16:38:38 Form 4：財務長 Faust 11/10 依 10b5-1 以 US$35.00 賣 1,000 股，為 11/10 Form 144 的實際成交），件數 1 的非營運三家中受理最晚。10-Q 維持：未來 12 個月預計收取客戶預付約 US$19 億，10 月與一名客戶簽預付款協議、預計 2027 年收取約 US$13 億；合約負債 US$5.476 億。證據更新記為否：無新的公司營運文件，Serenity 新貼文未提本公司。11/12 收 US$37.12、跌 2.57%，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
分類判斷：10-Q 給出 10 月協議的金額與收款年度，與 10/21 新聞稿 NVIDIA 南韓協議同月同額，但 10-Q 全文逐字檢索 NVIDIA 0 次、只寫「a customer」，對應屬兩份公司文件比對，以附但書滿足、續列（amkr-q3-10q-advance-payment-no-nvidia 已登錄）。仍缺：US$19 億組成未拆分；預付款多在 2027 年才收；Arizona 只有建廠成本、無量產時點。節點：第四季財報與 10-K。研究候選不是買進建議。
參考收盤 SEK 15.94
估值快照 P/E N/M（虧損）· 推估市值 SEK 5.69B（356,740,332 股，基準日 2026.08.31、已 74 天；9/29 臨時股東會通知自載同數、含庫藏 12,872,916 股；10 月底未見股數通知）
WHY NOW 零文件 · 11/26 期中報告 · 排序 8→6
分類維持等待，排序自第 8 升至第 6：MFN feed（ISIN SE0003917798）11/12 0 則，最新仍為 11/11 06:00Z 與文曄（WT Microelectronics，TWSE 3036）的全球經銷協議（ir 類、非受規範資訊，不載金額或期限）；零件五家依最近文件日排列，本卡 11/11 最新、居首。證據更新記為否：Serenity 11/12 貼文未提本公司。11/12 收 SEK 15.94、跌 8.39%，成交 8,461,187 股，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
等待為何不動：升等條件是資料中心雷射具名訂單，或公司文件給出擴產產能對應的客戶或營收；經銷協議是通路、不是訂單，3 億顆是作者轉述的產能目標、本輪未讀公司文件核對。MFN 英文 feed 逐字檢索 200 mW 0 次（sivers-mfn-feed-no-200mw 已登錄）；Credo、CRDO、Scintil 皆 0 次（sivers-mfn-feed-no-credo-or-scintil 已登錄）。10/20 新聞稿不具名客戶、不載金額與數量（sive-lidar-pr-1020-names-no-customer 已登錄），資料中心雷射具名訂單仍為零。Serenity 自揭持倉不作證據。節點：11/26 Q3 期中報告是否認列 LiDAR 出貨與新夥伴。
參考收盤 US$119.44
估值快照 P/E 不發布（本季 GAAP 淨利含 US$1.124 億評價備抵迴轉）· 推估市值約 US$11.15B（93,325,626 股，10-Q 封面，基準日 2026.08.21、已 84 天，超出門檻，為約數）· FY30 框架的非 GAAP 稀釋股數 1.04 億股，較封面多約 11.4%（本站算術）
WHY NOW 零申報 · 第三季財報日未公告 · 排序 6→7
分類維持研究候選，排序自第 6 降至第 7：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近文件日（11/10 Form 4）列 Sivers 之後。10/15 8-K 維持：第三季 FY27 營收展望 US$417.5M±2.5M、FY30 框架營收 US$32 億、資料中心 US$21 億。第三季財報日公司未公告；Nasdaq 行事曆列 11/23，屬資料商、未經公司確認。證據更新記為否：Serenity 11/12 貼文未提本公司；作者最近一則實質觀點為 8/26、已逾 60 日，續留依據是仍有效的外部節點（第三季財報，依往年節奏 11 月下旬）。11/12 收 US$119.44、跌 4.62%，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
升等條件仍未滿足：8-K 自載 FY30 框架是「targets and goals, not guidance or forecasts」，全文不具名任何客戶（smtc-8k-1015-names-no-customer 已登錄 verify:claims）；10-Q 只以 Customer A 12%、Customer B 15% 揭露集中度（smtc-q2fy27-names-no-customer）。升等需具名客戶或資料中心營收占比；降等是財報出現與 Serenity 觀點相反的第一手證據。
參考收盤 US$61.04
估值快照 FQ1 FY27 GAAP 淨利 US$718.1 萬、稀釋 EPS US$0.21；TTM 本益比不發布（會計年度改至 6 月底，TTM 須跨過渡期）· 推估市值約 US$2.00B（10-Q 封面 32,794,791 股，基準日 2026.11.02）· FY2027 營收展望 US$1.50 億
WHY NOW 零申報 · 第 3 次發布 · 排序 7→8
分類維持研究候選，排序自第 7 降至第 8：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近文件日（11/6 FQ1 FY27 10-Q）列 Semtech 之後。10-Q 維持：截至 9/25 季營收 US$3,300.7 萬、較去年同季增 201%，淨利 US$718.1 萬，公司自載主因是 AI 市場需求帶動系統與 contactor 出貨。封面 32,794,791 股（11/2）。3 次留任下限：11/6 入列，本輪為第 3 次發布。證據更新記為否。11/12 收 US$61.04、跌 7.21%，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
研究候選不是買進建議。缺口：一家 AI 加速器大廠「one of the largest potential burn-in system opportunities」未具名，Ex 99.1 逐字檢索 AMD 0 次（aehr-ex991-names-no-customer 已登錄），作者「sounds more like $AMD」是推測；該客戶 early calendar 2027 才安裝、其後數月才決定量產。現金與限制性現金由 6/26 的 US$1.125 億降至 US$1.051 億。8/27 曾輪出雷達。節點：2027 年初安裝進度、第二季訂單。降等或移除是大客戶評估失敗或 FY27 展望下修。
參考收盤 US$19.48
估值快照 P/E N/M（GAAP 淨損）· 推估市值約 US$8.27B（424,357,383 股，10-Q 封面基準日 2026.10.30）· ATM：季內 12,265,474 股、淨額 US$5.41 億；期後再發 17,374,990 股、毛額約 US$6.30 億 · FY27 剩餘資本支出 US$150 億，其中 US$60 億視市況而定
WHY NOW 零申報 · 排序 9 不變
分類維持避開，排序維持第 9：同窗口逐列讀取本卡零件，依最近文件日（11/5 8-K 與 10-Q）列 Aehr 之後。證據更新記為否：Serenity 11/12 的 Nebius 讀後貼文未提本公司，11/7 稱財報後基本面正向的回覆仍是本卡來源。Ex 99.1 維持：季後簽一份 5 年期合約、每 MW 約 US$2,200 萬、GPU 資本支出 90% 由客戶預付。同為新雲端業者的 Nebius 第三季揭露預付款覆蓋相關 capex 逾 100%，那是 Nebius 的公司文件、不是本公司的證據。11/12 收 US$19.48、跌 6.53%，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
分類為何不動：避開的依據是結構性稀釋，卡面事先寫明回到觀察需 ATM 動用放緩且出現具名對手方合約。五年約客戶不具名（Ex 99.1 逐字檢索，iren-q1fy27-ex991-frontier-lab-unnamed 已登錄），10-Q 逐字檢索 90% 0 次（iren-q1fy27-10q-no-90pct-prepay 已登錄）；季後 ATM 再發 17,374,990 股，封面較 8/14 多 7.69%（本站算術）。預付不等於已收現金，公司自載未來合約未必有預付。資本承諾 US$189.47 億。節點：11/24 年會與下一份 10-Q 的 ATM。不是放空建議。
參考收盤 €105.85
估值快照 P/E N/M（本報告未採用）· 推估市值 EUR 3.79B（35,814,320 股，基準日 2026.10.31、已 13 天）· 9/18 ORNANE 最終條款：€500M、票息 0.5%、溢價 55%、轉換價 €206.46、公司自載稀釋上限 6.3%；9/25 為預定發行交割日，未見公司完成公告
WHY NOW 零文件 · 11/18 半年報 · 排序 10 不變
分類維持研究候選，排序維持第 10：AMF 受規範資訊 flux 以 ISIN FR0013227113 查詢，最新仍為 11/4 表決權與股本聲明，11/5 起 0 筆；依最近文件日列末。H1'27 結果 11/18 盤後（公司 Q1 新聞稿），距今 3 個交易日。證據更新記為否：Serenity 新貼文未提本公司；30 日檢視：最近實質證據 10/5、至今 39 天，續留依據是 11/18 這個帶日期的公司節點，60 日移除點為 12/4。11/12 開 104.60、日內 101.85–107.90，收 €105.85、跌 2.31%，成交 364,447 股，不作歸因。
NEXT CHECK · 升降級／移除條件
ORNANE 交割與掛牌仍無公司公告：9/18 新聞稿自載將於發行日後 30 個日曆日內申請 Euronext Access 掛牌，至 11/12 讀取時 AMF flux 無相關公告。缺口未變：Photonics-SOI 的具名客戶與營收占比公司未拆分；9/2 Trading Update 的八家協議仍無後續文件（soitec-trading-update-no-signed-count 已登錄 verify:claims）。升等需具名客戶或營收占比；改列等待的條件是 ORNANE 以新股交付。
03 / METHODOLOGY
把故事拆成可驗證的假設。
這套方法刻意把「好公司、好題材、好價格」拆開，避免因為喜歡一個故事，就忽略它已經有多貴。
先找瓶頸
從算力、電力、光互連與衛星系統往上游拆，找少了它就無法擴產的環節。
確認難替代
製程認證、良率、客戶共同開發與切換成本，決定護城河是不是真的存在。
要求財報證據
訂單、產能與營收要能互相對上；遙遠的技術路線只能列入觀察，不先算進獲利。
價格也要過關
好公司不等於好股票。把成長、估值、稀釋與市場已反映的期待放在同一張表。
先寫否決條件
每個投資假設都要知道什麼情況代表看錯，才能避免把信仰誤當研究。