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每日研究版型
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15台股
TAIWAN
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15美股
UNITED STATES
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本次資料狀態雙市場清單已完整複核；價格與估值採 2026.07.22 最近完成交易日收盤，營運訊號核對至 2026.07.23 盤前可得資料。
01 / TODAY'S UPDATE
今天，改了什麼。
DAILY DIFF較上一發布版→2026.07.23
下載今日簡圖 ↓
TODAY'S READ
需求與量產一起落地，但 CPO 上游名單仍待揭曉。
Alphabet Q2 資本支出達 449.24 億美元並上調全年指引，NVIDIA 確認 Rubin NVL72 與 CPO switch 進入量產，AMD／Anthropic 再承諾最多 2GW MI450 算力；三組硬證據仍未具名固定清單中的 CPO 上游供應商，因此排序與 A／B／C 評級均不變。
- REPORT CUT
- 2026.07.23
- MARKET CLOSE
- 2026.07.22
- SERENITY CUT
- 2026.07.22 05:02
Alphabet 把需求寫進 US$44.9B CapEx
Alphabet Q2 Google Cloud 營收年增 82% 至 247.68 億美元，資本支出達 449.24 億美元，全年指引再升至 1,950–2,050 億美元；但單季資本支出高於 390.69 億美元營運現金流，不能直接外推所有 neocloud 的股權品質。
Rubin 與 CPO switch 進入量產
NVIDIA 確認 Rubin NVL72 已在 CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure 與 Oracle 的實體 rack 運行，Spectrum-6 開始部署、CPO scale-out switch 進入量產；官方資料仍未具名 LITE、COHR 或 AAOI 為供應商。
AMD／Anthropic 最多部署 2GW
雙方確認採用 MI450／Helios，首個 1GW 預計 2027 上半年部署，AMD 並承諾最多投資 50 億美元；官方新聞稿沒有確認 CPO、MI500、Ayar Labs、GlobalFoundries、AAOI 或 Sivers 供應關係。
DAILY DATA COMPARISON查看每日資料差異4 組變動
比較基準
以前一發布版為基準，只列出名單、研究論點與資料日期的實質變化；單日價格波動不會自動改變排名或評級。
ALL MARKET
市場快照推進一個交易日
PRICE · VALUATION · 2026.07.2230 檔參考收盤與估值均採 2026.07.22 最近完成交易日；台股使用交易所 TTM 本益比／淨值比，美股使用同日收盤、forward P/E 或市值並交叉核對。
ALL MARKET
Serenity 研究資料新增五則
SERENITY CUT · 2026.07.22 05:02資料專案增至 6,149 則 raw 貼文且完整性檢查通過；新增內容主要是 AMD 活動與 CPO channel check 轉述，未提供正式設計導入、訂單或固定清單供應商確認。
US MARKET
需求與量產證據同步增強
ALPHABET · NVIDIA · AMDAlphabet 上調全年資本支出指引；NVIDIA 確認 Rubin、Spectrum-6 與 CPO switch 進度；AMD／Anthropic 確認最多 2GW MI450。三者支持需求斜率，仍不能替未具名的上游供應商直接升級。
TW MARKET
三個公司驗證點更新
3443 · 2313 · COHR創意新增 7 月 30 日 Q2 財報日；華通 4,200 萬股現增已收足股款、7 月 27 日上市；Coherent 將於 8 月 12 日盤後公布 FY4Q／全年財報。這些是可追蹤硬日期，不是預先確認的獲利改善。
FIELD-LEVEL CHANGES
值得注意的欄位變化
長篇論點與否決條件已完整重寫；這裡保留最適合快速掃讀的價格、研究標籤與主題差異。
2026.07.22→2026.07.23
2026.07.21→2026.07.22
2026.07.21 05:38→2026.07.22 05:02
H1 營收年增 141.8%→Q2 財報 · 7/30
4,200 萬股規劃→股款收足 · 7/27 上市
FY3Q 營收年增 21%→FY4Q／全年財報 · 8/12
日本主權 AI 專案→Rubin NVL72 量產爬坡
CPO design win 未確認→AMD 客戶／CPO design win 仍未確認
02 / DUAL-MARKET WATCHLIST
兩個市場，一套研究紀律。
每個市場固定 15 檔。A 是優先投入研究時間；B 要等待財報或價格；C 必須先證明題材能變成營收。
參考收盤 NT$164
估值快照 P/E 16.45×
WHY NOW AI 二廠等設備案累計 NT$10.01 億
AI 伺服器與 rack 整合持續放量，並直接持有緯穎 35.46%；7 月 17 日補充竹北 AI 第二廠區等建物改良與設備案，提供擴產佐證。它仍是下游整合者、不是近獨供瓶頸。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.17 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q2 若營收規模或新增資本支出沒有轉成營益率與 EPS 改善，代表量增利不增；另有新股潛在稀釋與營運資金壓力。
參考收盤 NT$5,500
估值快照 P/E 18.44×
WHY NOW 上半年營收年增 41.7%
超大規模客戶的 rack 級設計與量產有資格、電力及散熱整合門檻，Q1 EPS 75.95 元；成長已進財報，估值仍可用獲利檢驗。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.05.07 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗全年 rack 出貨若未達雙位數成長，或記憶體改採代購後毛利率仍未回升，核心假設就失去支撐。
參考收盤 NT$2,400
估值快照 P/E 32.27×
WHY NOW Q2 毛利率 67.7%
先進製程與大尺寸 CoWoS 是本組最接近真實供應瓶頸的資產：資格壁壘高、替換慢，Q3 營收指引仍達 446–458 億美元。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.16 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q3 營收低於 446 億美元或毛利率跌破 65%，會先否決目前對需求與議價能力的判斷。
參考收盤 NT$359
估值快照 P/E 68.77×
WHY NOW 櫃買注意：六日內收盤價差 NT$89.5
GaAs RF 與光通訊晶圓代工具材料、製程和認證週期，但現有公開資料尚未證明近獨供或定價權，也可能只是手機／RF 循環復甦。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.20 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗列入注意股只代表短線波動升高，不是基本面改善；下一季毛利率或產能利用率若沒有隨營收復甦，便不能把營收成長解讀為高價值光通訊需求。
參考收盤 NT$418
估值快照 P/E 81.32×
WHY NOW 6 月營收年增 61.0%
晶圓級封裝、測試與客戶認證可能形成局部產能瓶頸；本輪成長已由測試服務需求帶動，但先進封裝占比仍需財報拆解。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 未標示 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗月營收若連續兩個月轉為年減，代表測試需求和擴產沒有形成持續拉動。
參考收盤 NT$1,880
估值快照 P/E 69.32×
WHY NOW Q2 財報董事會 7/29
高功率 AI 機櫃離不開電源轉換、HVDC 與熱管理；7 月 21 日公告董事會預計 7 月 29 日通過 Q2 財報，形成可檢驗毛利與獲利的硬日期，但不是獲利上修。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.21 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q2 毛利率或營益率若追不上 AI 營收，代表競爭和成本正在稀釋價值捕捉。
參考收盤 NT$4,370
估值快照 P/E 131.47×
WHY NOW Q2 財報董事會 7/30
先進 ASIC 的 NRE、實體設計及封裝整合具高切換成本，營收已快速成長；7 月 22 日再公告 7 月 30 日通過 Q2 財報，形成硬驗證點，但 131.47 倍本益比要求里程碑與毛利幾乎完美兌現。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.22 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q2 毛利率若低於 Q1 的 27.2%，或 NRE／turnkey 里程碑再延後，應下修評等；7 月 22 日上漲 6.20% 不是營運證據。
參考收盤 NT$208
估值快照 P/E 36.68×
WHY NOW 現增 4,200 萬股 · 7/27 上市
7 月 20 日 HDI 交期地圖使華通成為瓶頸候選，但供應商地圖不是訂單；7 月 22 日公司確認現增每股 NT$205 收足 NT$86.1 億，股款繳納憑證預定 7 月 27 日上市，資金到位與供給壓力必須一起評估。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.22 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗新增 4,200 萬股約為原股本 3.52%，7 月 22 日收盤僅高於發行價 1.46%；Q3 若高階產品占比、價格或毛利未改善，現增就只增加每股稀釋與短期籌碼壓力。
參考收盤 NT$566
估值快照 無正 P/E / P/B 11.22×
WHY NOW 上半年營收年減 18.4%
高密度 FAU 與 CPO 光纖精密對準是資格期瓶頸候選，但目前營收反向衰退，技術位置不能直接視為量產訂單。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 未標示 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗至 Q3 若仍無 CPO 量產／資格里程碑，且累計營收維持年減，應否決本輪商業化假設。
參考收盤 NT$444
估值快照 無正 P/E / P/B 6.72×
WHY NOW 64512 可轉債提前贖回
光模組與 SiP 封裝測試有良率門檻，但上半年營收仍年減 5.2%；單月反彈不足以證明近獨供、合約或定價權。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.17 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q3 累計營收若仍為年減，或擴產未伴隨毛利與獲利改善，技術藍圖就沒有轉成股東報酬；提前贖回另形成轉股稀釋或現金贖回壓力，追蹤 9 月 15 日前實際轉股數。
參考收盤 NT$2,285
估值快照 P/E 43.21×
WHY NOW 上半年營收年增 60.3%
800G／1.6T 交換器的系統設計與量產是 AI 網路部署要件，成長已進營收；商用 ASIC 與 ODM 仍可替代，因此不把它當近獨供。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.06 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q3 月營收平均若轉為年減，代表網路升級斜率斷裂，高估值將失去基本面支撐。
參考收盤 NT$2,265
估值快照 P/E 37.22×
WHY NOW 上半年營收年增 85.5%
冷板、CDU、風扇與系統熱管理是高功率 rack 的部署瓶頸候選，需求斜率明確；仍需毛利率確認其議價與差異化。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 未標示 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗下一季毛利率若沒有隨高成長提升，代表競爭或客戶集中使公司只得到量、沒有得到價。
參考收盤 NT$329
估值快照 P/E 16.54×
WHY NOW 上半年營收年增 86.5%
AI server／rack ODM 是明確擴產受益者，估值相對克制；但它仍是下游整合者，受 GPU、HBM、電力與液冷交付制約。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 未標示 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q2 營益率若在營收近倍增下反而下滑，就否決其能從規模成長有效捕捉價值的假設。
參考收盤 NT$5,125
估值快照 P/E 111.17×
WHY NOW CCL 交期逾 6 個月、材料短缺（供應鏈地圖）
Serenity 7 月 20 日引用 DIGITIMES 指出 CCL 交期逾 6 個月且材料短缺，並把台光電列入供應商；長認證、配方與良率仍使它成為可信候選，但地圖未證明公司訂單、配額或定價，111.17 倍本益比也已反映大量成功。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.20 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗下一季高階 CCL 價格、產品組合或毛利率若未改善，便代表產業緊缺沒有轉成公司議價權；新產能引發的價格壓力會先傷害高倍數。
參考收盤 NT$3,590
估值快照 P/E 52.62×
WHY NOW 上半年營收年減 39.7%
先進節點 ASIC 的 tape-out 與專案執行具人才稀缺和高切換成本；Q1 毛利率逾 50%，但營收高度受里程碑影響。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.06.26 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q3 若 3nm AI 加速器未啟動量產或營收未見公司預期的強勁季增，核心催化即失效；6/26 完成 400 萬股 GDS（較發行前約 4.9%），若資金未轉成成長，每股價值先被稀釋。
參考收盤 US$959.48
估值快照 NTM P/E 6.24×
WHY NOW 揭露 7 家車用 SCA 夥伴
AI 記憶體仍是最清楚的供應瓶頸之一；公司揭露先前 16 份 SCA 中包括 Qualcomm 等七家車用 Tier 1／夥伴，長週期需求能見度進一步具名化，估值仍可由近期獲利支撐。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.16 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗HBM、DRAM 或 NAND 供給若在 2028 年前轉鬆，或合約底價／承購量失守，超級循環假設就需重估。
參考收盤 US$829.70
估值快照 NTM P/E 45.28×
WHY NOW FY3Q 營收年增 90%
EML 與泵浦雷射供應受限，FY3Q 毛利率升至 44.2%，需求與獲利同步驗證光子元件瓶頸。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.05.05 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY4Q 營收若低於 9.60 億美元、非 GAAP 營益率低於 35%，或上游 InP 擴產提前解除限制，高倍數將失去支撐。
參考收盤 US$312.19
估值快照 NTM P/E 37.88×
WHY NOW FY4Q／全年財報 · 8/12 盤後
FY3Q 營收 18.1 億美元、年增 21%，且以預付款鎖定 6 吋 InP 供應；公司 7 月 22 日確認 8 月 12 日盤後公布 FY4Q／全年財報，垂直整合與原料確保將接受交付與現金流檢驗。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.22 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY4Q 營收若低於 19.1 億美元、非 GAAP 毛利率低於 39%，或擴產未轉成自由現金流，就否決交付假設。
參考收盤 US$1,599.27
估值快照 NTM P/E 7.53×
WHY NOW 資料中心營收季增 233%
FY3Q 營收季增 97%，並已簽五份 NAND balance management 協議；長約與 AI 儲存需求把景氣循環轉成可檢驗的現金流。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.04.30 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY4Q 營收若低於 77.5 億美元、非 GAAP 毛利率低於 79%，或 2027–2028 年供給轉鬆，低本益比仍可能是高峰陷阱。
參考收盤 US$218.16
估值快照 市值 US$55.39B
WHY NOW 首批 Rubin＋Spectrum-6 provider
Reflection 容量合約、擔保債與 NVIDIA 9.3% 受益所有權支持需求及融資品質；7 月 21 日 NVIDIA 再把 Nebius 列為首批 Vera Rubin 與 Spectrum-6 provider，新增實際運行堆疊佐證，但不是新的客戶訂單。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.21 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Microsoft 剩餘容量若延誤、專案 DSCR 低於 1.15×或最低流動性失守，A 級判斷就失效；其中 2,106.6 萬股來自預付權證，9 月 11 日後的行使、股數增加與供給壓力需另行追蹤。
參考收盤 US$52.98
估值快照 市值 US$3.47B
WHY NOW 三年 InP 合約＋預付款
6 吋 InP 基板位於高速光通訊最上游，COHR 三年供應合約附 2,229 萬美元預付款；但 4 月現增 856 萬股，且 Tongmei 撤回 STAR IPO 觸發約 4,900 萬美元贖回權，新資金優先度因此下降。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.02 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗出口／中國製造限制、連續六個月未達合約產能承諾，或持續增發稀釋每股價值，任一項都會破壞瓶頸價值。
參考收盤 US$249.53
估值快照 市值 US$28.15B
WHY NOW 啟動日本 300mm 擴產
矽光子、SiGe 與特殊製程 foundry 有長資格認證和高切換成本；日本 300mm 擴產對準資料中心光互連與先進封裝。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.14 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗首階段量產能力預計 2027 Q4 才建立；資格、利用率或獲利若延後，現有市值會先被壓縮。
參考收盤 US$110.52
估值快照 市值 US$8.87B
WHY NOW Pearland 擴產近 40 萬平方呎
自有雷射與 Pearland 擴產提供直接 800G／1.6T 曝險；產能目標積極，但目前主要是 pluggable optics，不能把廠房擴張誤寫成 CPO design win。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.14 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗Q2 營收若低於 1.80 億美元、毛利率低於 29%，或無塵室工程未按期完成，就否決量產斜率；Rosenblatt channel check 與 Serenity 轉述不是公司確認，尚無 AMD 客戶或 CPO design win。
參考收盤 US$396.81
估值快照 NTM P/E 20.39×
WHY NOW AI 半導體營收年增 143%
FY2Q AI 半導體營收 108 億美元，FY3Q 指引再升至 160 億；客製 ASIC 和網路同時受惠於 hyperscaler 擴產。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.06.03 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY3Q AI 半導體營收若低於 160 億美元、總營收低於 294 億，或大客戶轉回自研，就否決當季加速假設。
參考收盤 US$210.99
估值快照 NTM P/E 33.92×
WHY NOW FY2Q 營收中點年增 35%
FY1Q27 營收年增 28%，AI bookings 與展望同步上修；客製運算、1.6T 網路和 Celestial 光互連提供多條成長路徑。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.05.27 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY2Q 營收若低於 25.65 億美元指引下緣，或供應預付款未轉成收入，就下修 AI 專案能見度。
參考收盤 US$212.06
估值快照 NTM P/E 16.51×
WHY NOW Rubin NVL72 已量產爬坡
NVIDIA 7 月 21 日確認 Vera Rubin NVL72 已進入量產爬坡，CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure 與 Oracle 均有實體 rack 運行；Spectrum-6 102.4T 也開始部署，將 Rubin 延誤風險從敘事轉成可追蹤交付。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.21 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY2Q 營收若低於 891.8 億美元指引下緣、Rubin 量產未轉成營收與毛利，或出口管制擴大，就否決近期需求斜率。
參考收盤 US$24.46
估值快照 市值 US$10.01B
WHY NOW 首批容量目標 9 月交付
AWS 與 Fluidstack／Google 長約提供租戶信用背書，電力與園區是資料中心稀缺資產；價值仍取決於工程準時交付和融資。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.06.08 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗9 月 30 日前若未交付 Barber Lake Phase I、背書條款改變，或再融資惡化，就否決目前的合約去風險化判斷；7 月 22 日上漲 6.86% 仍不是交付證據。
參考收盤 US$166.74
估值快照 NTM P/E 15.43×
WHY NOW PJM 得標 10,924MW
可調度電力是 AI 資料中心的物理瓶頸；PJM 2028/29 容量拍賣以加權約 325 美元／MW-day 得標 10,924MW，增加未來現金流能見度。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.14 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY2026 FCFbG 若低於 39 億美元，或拍賣遭重跑並下修，稀缺電力就沒有如期轉成股東現金流。
參考收盤 US$274.90
估值快照 NTM P/E 20.23×
WHY NOW PJM 全部電廠得標 18,875MW
核電提供資料中心需要的 24/7 低碳基載；7 月 14 日公告 PJM 2028/29 全部電廠以 325 美元／MW-day 得標，Calpine 則擴大可調度電力組合。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.14 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗FY2026 調整 EPS 若低於 11 美元，或 Calpine 整合、負債與監管拖累現金流，就否決組合價值提升假設。
參考收盤 US$82.64
估值快照 市值 US$45.09B
WHY NOW 首家驗證 Rubin live hardware
CoreWeave 是首家 bring up 並驗證 Vera Rubin live hardware 的雲端商，DeepSeek-R1 測試顯示每 MW tokens/sec 約為 GB NVL72 的 10 倍；技術交付獲得硬佐證，但債息與負自由現金流仍是主要否決項。
FIRST REJECTION · 先否決什麼
主要佐證來源發布 · 2026.07.21 查閱 · 2026.07.23查看來源 ↗約 248.6 億美元債務、102.9 億美元租賃負債與負自由現金流；Rubin 效率不等於股權自由現金流，仍要等營業收益覆蓋利息與 FCF 轉正才足以反證 C 級。
03 / METHODOLOGY
把故事拆成可驗證的假設。
這套方法刻意把「好公司、好題材、好價格」拆開，避免因為喜歡一個故事，就忽略它已經有多貴。
先找瓶頸
從算力、電力、光互連與衛星系統往上游拆，找少了它就無法擴產的環節。
確認難替代
製程認證、良率、客戶共同開發與切換成本，決定護城河是不是真的存在。
要求財報證據
訂單、產能與營收要能互相對上；遙遠的技術路線只能列入觀察，不先算進獲利。
價格也要過關
好公司不等於好股票。把成長、估值、稀釋與市場已反映的期待放在同一張表。
先寫否決條件
每個投資假設都要知道什麼情況代表看錯，才能避免把信仰誤當研究。